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从信用评级视角探析供应链金融ABS 产品 近日，中国人民银行等部门联合发布 《关于规范发展供应链金融支持供 应链产业链稳定循环和优化升级的意见》（以下简称《意见》）。此次 《意见》 作为我国出台的首份供应链金融指导性文件，从供应链金融的内涵和发展方 向、供应链金融配套基础设施建设、防范供应链金融风险和供应链金融的监 管几个角度就供应链金融规范、发展和创新等问题提出了相关指导性建议。 相关意见的有序实施有助于供应链金融更好的服务于中小微企业融资，有助 于针对性和实效性的支持产业链循环畅通有序、有助于支持构建“双循环” 新发展格局。 供应链金融相关资产证券化产品 （ABS ）作为供应链金融与资产证券化 的创新结合近年来发展迅速，供应链金融相关ABS 产品的注册金额和发行金 额已经跃居非金融企业 ABS/ABN 的第一位，特别是最近两年，供应链金融 的发行笔数占到了交易所ABS 产品的 50% 以上，发行金额也占到了 30% 以 上。本文旨在从信用评级视角探析供应链金融以及供应链金融相关ABS 产品。 一、 供应链金融介绍 (一)供应链以及供应链管理 当今世界，产业分工愈加细致，产品的研发、设计、加工、装配、销售 以及售后服务，已经逐渐突破了地域甚至是国家的限制，形成了跨地域/全球 化的生产分工协作体系。每家企业成为了供应链上的一环，这样从源头采购 到终端销售，环环相扣，形成了产业供应链系统。 有分工就有交易，有交易就产生了贸易，不同的货物在供应链系统中交 易，企业间货物的流动产生了物流；交易中资金在企业间的流动形成了资金 流；交易、物流和资金流等信息会被上下游企业记录在案，随着交易的增多， 以上信息形成了信息流；企业通过交易获取价值，形成了商流。随着企业间 合作程度不断加强，企业自身的竞争力、上下游间的协作关系，共同形成了 供应链的整体竞争力。由此一来，竞争逐渐从企业层面上升到了供应链的层 面。从此，供应链管理变得越发重要，这便是供应链金融得以存在的基本前 提。 1 / 17 严格地讲，供应链是围绕核心企业，通过对信息流、物流、资金流的控 制，从采购原材料开始，制成中间产品以及最终产品，最后由销售网络把产 品送到消费者手中的将供应商、制造商、分销商、零售商、直到最终用户连 成一个整体的功能网络结构模式。 供应链管理就是对整个供应链系统的计划、组织、协调、控制，并且对 各个环节进行优化的活动。美国供应链专业协会对供应链管理的定义为：供 应链管理包括规划和管理供应采购、加工生产和所有物流活动，尤其是渠道 成员的协调和合作，这些成员包括供应商、中间商、第三方服务商、客户， 从本质上说，供应链管理是对企业内外供应和需求的全面整合。 (二)供应链金融 信息流、资金流、物流和商流在供应链中游动，不过，在大多数情况下， 以上“四流”并不是同步运行的。供应链中的核心企业在掌握供应链中的信 息流、物流和商流的同时，通过对于上游的供应商采取赊购的方式，对于下 游经销商采取收预付款或现货现付的交易方式，具有较强的占款能力。为了 缓解资金流集中于核心企业这一状况，产生了一种立足于产业供应链，根据 供应链运营中的商流、物流和信息流，针对供应链参与者而展开的综合性融 资性活动，也就是供应链金融。 《意见》中将供应链金融定义为“供应链金融是指从供应链产业链整体 出发，运用金融科技手段，整合物流、资金流、信息流等信息，在真实交易 背景下，构建供应链中占主导地位的核心企业与上下游企业一体化的金融供 给体系和风险评估体系，提供系统性的金融解决方案，以快速响应产业链上 企业的结算、融资、财务管理等综合需求，降低企业成本，提升产业链各方 价值”。 一般而言，金融机构并非产业供应链中成员，并不直接参与和掌握供应 链中“四流”的流动，所以它并不了解中小企业实际的运营状况和盈利前景。 由于信息不对称，金融机构在给中小企业提供融资的时候往往会遇到逆向选 择和道德风险。金融机构较难判断中小企业的履约能力和履约意愿，为了补 偿相应风险，金融机构给中小企业融资时往往给予较高利率，然而事与愿违 的是，过高的利率又有可能造成劣币驱逐良币。 在供应链金融的背景下，金融机构可以在供应链协作的环境下，通过对 中小企业与上下游的交易行为，以及对其所在供应链的整体评价，评估中小