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拓邦股份深度经营分析 报告 2020 年 11 月 目录 一、 迈向物联网智能控制器解决方案商 7 (一)全球领先的物联网智能控制器方案提供商 7 (二)增长拐点显现，毛利率改善 9 (三)管理层结构稳定，定增加码锂电池和高效电机 10 二、 智能控制器：产能从海外向国内转移趋势明显 10 （一）智能控制器是产品的“大脑” 10 （二）智能控制器产能从海外向国内转移趋势明显 14 （三）电动工具智能控制器国产替代市场空间广阔 15 三、T-SMART战略布局物联网，深耕下游客户 17 （一）国内智能控制器第一梯队，管理效率高，竞争力强 17 （二）原材料价格下降，有利于毛利率提升 19 （三）受疫情影响，海外电动工具需求提升 20 （四）物联网助力提升产业价值链 22 （五）股权激励激发员工活力 25 四、盈利预测及估值 25 (一)盈利预测 25 (二)估值及投资建议 26 六、市场提示 27 P4 图表目录 图表 1：拓邦股份发展历程 7 图表 2 ：公司主营业务及产品 8 图表 3 ：营业收入比按行业 8 图表 4 ：近 5 年营业收入及增速 9 图表 5 ：近 5 年扣非净利润及增速 9 图表 6 ：期间费率 9 图表 7 ：毛利率与净利率 9 图表 8 ：拓邦股份股权结构图（截止 2020年 10月 31 日） 10 图表 9 ：基于 MCU开发的智能控制器 11 图表 10：智能控制器产业链 12 图表 11：智能控制器成本构成 12 图表 12：上游 MCU价格逐年下滑 12 图表 13：全球智能控制器市场空间 13 图表 14：我国智能控制器市场空间 13 图表 15：我国智能控制器下游结构 13 图表 16：国内智能控制器主要厂商 14 图表 17：我国高等教育财政支出 15 图表 18：制造业每小时劳工成本（美元） 15 图表 19：全球 CEO调查：主要国家的制造业竞争力表现 15 图表 20 ：全球电动工具市场空间 16 图表 21 ：2017年全球电动工具厂商市场份额 17 图表 22 ：同行业近 5 年营收对比（百万元） 18 图表 23 ：同行业近 5 年净利润（百万元） 18 图表 24 ：同行业近 5 年毛利率对比（%） 18 图表 25 ：同行业近 5 年存货周转率对比 18 图表 26 ：同行业近 5 年资产负债率率对比 19 图表 27 ：智能控制器原材料价格情况 19 图表 28 ：我国风动和电动工具出口货值（亿元） 20 图表 29 ：美国家庭耐用品消费（十亿美元） 21 图表 30 ：传统电动工具 21 图表 31 ：无绳电动工具 21 图表 32 ：拓邦股份总体战略布局 22 图表 33 ：向智能控制器解决方案商转变 23 图表 34 ：公司产品价值量分布 23 图表 35 ：T-SMART物联网战略 24 图表 36 ：市场空间和 ASP预测 24 图表 37 ：公司股权激励方案 25 图表 38 ：分业务营收预测 26 图表 39 ：PE-BAND 27 P5 投资要点 1、关键假设 目前 5G 物联网建设基本覆盖所有地市，2021 年智能家居市场销量将快速提升，我们预计用 于家电的智能控制器将略高于行业平均增长。 目前公司电动工具智能控制器主要客户为TTI ，客户的平均增速为 15%，由于拓邦已切入百得、 牧田等全球电动工具龙头，未来几年将是快速上量的过程，增速有望保持 30%~40%的出货量增速， 产品单价假设保持不变。 锂电池业务上半年增长 68.88%，下游客户主要精力在品牌经营，未来零部件更倾向于外包， 公司锂电池业务有望保持 50%增速。电机及工控业务行业增长较快，且体量较小，我们假设工控 业务维持行业增速平均水平。 假设公司销售费