2020年工业产业链市场分析报告.pdf

2020 年工业产业链市 场分析报告 2020 年 11 月 我们在《静待风来，绩优“小”市值行情初具基础——“大小风格之辩” 系列二中指出，“小”市值股票是指市值在 100-200 亿附近、 具备盈利支撑的绩优股，易拉开投资差距。在交易拥挤的“大”市值估 值难承其重的背景下，“小”市值的盈利修复弹性优势突显。那么“小” 市值的行业分布几何？“小”市值如小溪潺潺，浪花并非朵朵开，站在 当下应如何优选进攻赛道及个股？“大小风格之辩”系列三将解疑释惑。 1. 自上而下：经济复苏的第三阶段，消费是坚定主力 当前步入经济复苏的第三阶段，往后看消费的改善具备最强持续性。疫 情冲击后国内经济已经历“复工复产”及“政策投资”驱动的两阶段复 苏，整体进程过半，当前经济步入内外需共振的第三阶段，消费与出口 跳起交谊舞。一方面考虑政府债券额度完成状况及“信用拐点论”的明 牌，投资边际上行动力有限，2021 年预计基建小幅下行，房地产本身具 备较强韧性，将在调控之下重新进入微跌通道；另一方面企业部门与居 民部门的收入回升引发需求的内生修复，消费行为常态化。出口方面， 海外供给替代逻辑仍成立，美国的新一轮刺激或可推动明年出口增速维 持在 5-8% 区间，同时中美关税取消假设下，最为受益的 2000 亿清单中 低附加值的农林牧渔、造纸、皮革等产业的制造业投资将打开上行空间。 大消费产业链后续具备最强的改善持续性，出口产业链存在防疫与非防 疫的博弈，化工品与装备制造产业链面临制造业投资斜率未起的不确定 性，基建地产业链增速则是确定性小幅下行。 图 1 ：经济复苏迈向第三阶段 图 2 ：企业与居民部门需求内生性修复 数据来源：CEIC ，Wind ，市场研究部 数据来源：Wind ，市场研究部 我们将流动性、经济增长、通货膨胀三个变量滤波处理，据此将经济周 期划分为复苏、扩张前、扩张后、滞胀、衰退前、衰退后六个阶段，从 经济周期角度看，内外需共振的第三阶段“小”市值策略会录得超额收 益。历史上当经济中的投资动能向消费与出口转化之日，也是权益市场 中行业（主要是金融/成长）与大小结构转变之时。利率拐点不明及风险 p3 偏好边际变化有限之下，自上而下视角的