中国人寿深度经营分析报告.pdf

中国人寿深度经营分 析报告 2020 年 11 月 目录 1 改革持续推进，2020H 逆势大增 6 1.1 鼎新工程改革以来，发展迅猛 6 1.2 开门红备战优势，21 年业绩有望稳增 8 2 寿险老匠，核心实力稳固 9 2.1 历史悠久，国资+综合金融背书 9 2.2 下沉市场具备绝对优势，NBV 提振空间大 12 2.3 优势区域位于我国寿险高潜力区域，增长空间大 14 3 鼎新工程改革，资负两端均有较大改善 20 3.1 鼎新工程：改革彻底且全方位 20 3.2 渠道：建立人力蓄水池，实现渠道转型的“软着陆” 23 3.3 改建投资管理中心，稳健与灵活兼具 27 4 IFRS 17 的冲击：利好龙头险企 31 4.1 IFRS17：对行业保险合同收入带来冲击 31 4.2 IFRS17：利好存量业务庞大的龙头险企 33 5 盈利预测 34 6 市场提示 35 图表目录 图表 1：2020 年初以来，国寿保费领先行业 6 图表 2 ：上市险企归母净利润增速对比 6 图表 3 ：改革以来，国寿剩余边际持续提升 6 图表 4 ：2020H 国寿剩余边际增速领先同业6 图表 5 ：改革前，国寿新业务价值增速低于同业7 图表 6 ：改革后，国寿新业务价值增速领先同业7 图表 7 ：改革前，国寿 NBV 排名第二7 图表 8 ：国寿 2020H 的 NBV 位列首位7 图表 9 ：国寿 EV 位列第一，且与上市险企差异拉大 8 图表 10：国寿 EV 增速位列行业第二8 图表 11：10.5%贴现率下国寿 EV 依然位列首位8 图表 12：上市险企 2021 年开门红产品投放情况9 图表 13：中国人寿发展历程 10 图表 14：中国人寿实际控制人为财政部 10 图表 15：各保险股自由流通股占比情况 11 图表 16：中国人寿参股、控股情况 11 图表 17：国寿持续推进综合金融生态圈的融合12 图表 18：广发银行的代理手续费高增 12 图表 19：2018 年中国人寿的市场份额全国版图12 图表 20 ：国寿个人客户健康险仍有较大提升空间13 图表 21 ：国寿在高份额区域健康险保费占比较低13 图表 22 ：国寿高份额区域支撑了公司 66.8%的保费收入 13 图表 23 ：国寿历年承办的政策性项目汇总 14 图表 24 ：我国各省市寿险饱和度及发展潜力分布图15 图表 25 ：中国人寿高市场份额，且位于高发展潜力的区域15 图表 26 ：国寿保费来源于两大区域的份额 16 图表 27 ：国寿两大区域的保费增速对比 16 图表 28 ：低饱和度区域人均可支配收入增速高16 图表 29 ：低饱和度区域人均消费支出增速更高16 图表 30 ：高饱和度区域中，国寿的领先区域17 图表 31 ：低饱和度区域三大家的保费占比变化17 图表 32 ：高饱和度区域三大家的保费占比变化17 图表 33 ：低饱和度区域三大家的保费增速变化18 图表 34 ：高饱和度区域三大家的保费增速变化18 图表 35 ：20H 国寿个险产能提升至主要同业首位18 图表 36 ：20H 国寿个险产能高增 18 图表 37 ：国寿仍为人力拉动型 19 图表 38 ：2018 年国寿和平安市场份额对比热力图19 图表 39 ：国寿特色寿险发展道路 20 图表 40 ：鼎新工程改革 21 图表 41 ：鼎新工程后，中国人寿总部新的组织架构22 图表 42 ：国寿分支机构的改革 23 图表 43 ：2019 年中国人寿“鼎新工程”改革成果23 图表 44 ：主要上市险企人力规模变化 24 图表 45 ：主要上市险企人力增速变化 24 图表 46 ：国寿个险渠道占提升，逐渐追赶上平安的个险占比24 4 图表 47 ：代理人渠道代替银保成为核心渠道25 图表 48 ：2019 年国寿各渠道发展策