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伟星新材深度经营分析 报告 2020 年 11 月 1 公司概况：管材零售端先行者，高分红价值典范 伟星新材成立于 1999 年，2010 年上市。公司主要从事各类中高档新型塑料管道的制造 与销售，产品包括无规共聚聚丙烯（PPR）、聚乙烯（PE）、聚氯乙烯（PVC）系列管材管 件。PPR 主要应用于建筑内冷热给水，PE 应用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域， PVC 应用于排水排污、电力护套等领域。同时，公司围绕“同心圆”产品战略，将单一的管 材生产拓展至家装防水、净水等业务，打造家装隐形工程系统。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，市场研究部 图 2 ：公司产品概览 数据来源：公司官网，市场研究部 股权结构：公司整体股权结构稳定，控股股东为伟星集团，持股比例 38.35%。实际控 制人为章卡鹏和张三云先生，二者为一致行动人。 1 图 3 ：公司股权结构 数据来源：公司公告，市场研究部 公司业绩状况：2017-2019 年分别实现营收 39、45.7 和 46.6 亿元，同比增长 17.5%、 17.1%和 2.1% 。2017-2019 年分别实现归母净利润 8.2、9.8 和 9.8 亿元，同比增长 22.5% 、 19.1%和 0.5%。2019 年增速下滑主要系精装房占比快速提升冲击公司零售业务，及市政工 程业务调整导致营收短期下降。2020 年前三季度公司营收 32.2 亿元，同比增长 3.2%，单 三季度营收 14.2 亿元，同比增长 39.5%；前三季度归母净利润 7.3 亿元，同比增长 6%，单 三季度归母净利润 3.8 亿元，同比增长 51.8%，三季度业绩复苏明显。 图 4 ：公司营业收入及增速 图 5 ：公司归母净利润及增速 数据来源：Choice，市场研究部 数据来源：Choice，市场研究部 公司主营业务结构：2020 年上半年 PPR、PE、PVC 产品分别贡献营收 9.2、4.8 和 2.7 亿元，占总营收的 50.8%、26.3%和 15.1%。其他业务包括防水、净水，2020 年上半年营 收 0.9 亿元，同比上升 19%，业务拓展速度较快，但尚处于初始阶段，规模较小，占总营收 5.2%。PPR 管道为零售端业务，精装房影响下销售承压，2017-2019 年营收同比增长 16.3%、 18%、-6% 。PE 管道为市政工程相关业务，2018 年起公司进行客户结构优化，增速放缓， 2017-2019 年营收同比增长 23.8% 、13%、2.8% 。PVC 管道依托建筑工程业务向好实现较 快增长，2017-2019 年营收同比增长 8.3%、15.1%、20.5% 。 2 图 6 ：公司主营业务结构情况（亿元） 图 7 ：公司 2020 年上半年主营业务结构 数据来源：Choice，市场研究部 数据来源：Choice，市场研究部 公司盈利能力：公司侧重零售业务，受益于品牌优势，盈利能力保持高位稳定，17-19 年毛利率分别为 46.7% 、46.8% 、46.4% 。主导产品 PPR 定位高端，消费属性较强 ，17-19 年实现毛利率 58.3%、58.7% 、57.9%，是带动综合毛利率提升的主要因素。公司期间费用 控制良好，带动净利率及 ROE 水平业内领先，17-19 年净利率均在 21%左右。 图 8 ：公司主业毛利率情况 (%) 图 9 ：公司 2020 年上半年各业务毛利占比 数据来源：Choice，市场研究部 数据来源：Choice，市场研究部 图 10：公司净利率、ROE、ROA 情况（%） 图 11：公司期间费用率情况（%） 数据来源：Choice，市场研究部