广发宏观：警惕预期差：2021年海外宏观经济展望.pdfVIP

[Table_Page] 宏观经济研究报告 2020 年12 月6 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 警惕预期差：2021 年海外宏观经济展望 [Tabl 分析师： 张静静 e_Author] SAC 执证号：S0260518040001 SFC CE.no: BOP790 010 zhangjingjing@ [Table_Summary] 报告摘要：  2020 年海外经济回顾：四个季度各有各的主题。Q1 疫情引发流动性危机，美联储力挽狂澜；Q2 防疫封城到 复工红利，全球地产销售热初现；Q3 经济持续分化，需求加速回暖、供给和服务受约束；Q4 大选映射美国内 部矛盾显现化，疫苗行情推动风格切换。  当前海外经济所处的位置：复苏中期 经济尚未恢复到疫前水平，复苏仍有空间。发达国家生产部门持续恢复、但平均恢复程度在95%左右；海外消 费部门或恢复到疫前的95%左右、欧美服务部门仅恢复至疫前的90%左右。 美国批零制造业库存与地产库存同步见底，回升均有持续性。美国批零制造业库存见底，8 月开始进入主动补 库存阶段且至少持续1 年，其他经济体亦然。2020 年全球多数国家与地区出现地产销售热，地产库存大概率大 幅回落。10 月美国新屋和成屋库存去化时间均为有数据以来最低点，美国及其他地区房地产补库存具有持续性。 由综合领先指标（CLI ）评估海外尚处经济复苏中期。目前OECD 成员国及六个主要非成员国综合领先指标处 于100 下方并保持扩张态势，但其环比增幅持续收窄表明全球经济大概率处于复苏中（后）期。  2021 年海外经济大概率由复苏中后期向过热期切换：三点增长动能；基数及强资本开支逻辑推高通胀中枢 疫后全球地产销售热2021 年全球地产投资加速。住房自有率快速上升表明疫情推动的改善性住房需求或已 基本兑现、加上美国等地或面临“无房可卖”，因此本轮地产销售热或在2020 年底到2021 年初开始降温。但 美国地产自2016 年已经进入上升周期并极有可能持续到2026 年前后、极低的信贷缺口也意味着欧元区地产景 气度有望继续回升、加上东盟部分国家进入地产成长期，因此即便销售暂时降温也不会掣肘地产投资，2021 年 地产投资大概率是全球经济重要增长动能之一。 2021Q2-Q3：“藏富于民”报复性消费与报复性投资。大规模财政转移支付叠加服务型消费受疫情约束，4 月以来美国居民储蓄率大幅上升。积极财政加上宽松货币之下海外各国企业融资成本大幅降低，3 月后企业债 发行量远超疫前，加上低资本开支意愿，目前企业部门也积累了大量储蓄。这是导致2020 年美国M1\M2 同比 陡增的主因，其他经济体M1 与M2 同比也有类似的攀升特征。疫苗上市后，理论上社交距离约束会逐渐解除， 海外私人部门大概率会有一轮由储蓄推动的报复性服务型消费及报复性投资。 RCEP 落地：贸易不确定性降温；助推强资本开支周期启动。表面看，RCEP 尚未生效，亮点仅在中日首次达 成贸易协定，短期经贸意义较为有限。但RCEP 落地或逆转“逆全球化”思维，有望消除全球贸易政策的不确 定性，风险偏好回暖利好出口产业链。此外，RCEP 落地加速区域内经贸活跃度，对外资金吸引力将进一步提 升，越南等东盟国家投资亦将提速，叠加全球地产销售热，未来几年全球将进入强资本开支阶段。 增长加速、通胀抬升经济过热。此处我们对通胀的讨论仍以美国为例，但海外经济体CPI 构成大体一致，因 识别风险，发现价值