2021年宏观经济展望：周期的拐点-国海证券.pdf

2020 年 11 月25 日 深度研究 宏观研究 研究所 证券分析师： 樊磊 S0350517120001 周期的拐点 021fanl@ ——2021 年宏观经济展望 相关报告 投资要点： 《宏观专题报告：拜登经济学与中国》—— 2020- 10- 17  虽然十四五规划才提出形成内循环为主的双循环，实际上中国经济 《供给冲击还是需求冲击主导？：欧洲二次疫 当前的对外依存度并不高。中国的宏观出口依存度和进口依存度在 情爆发对中国影响几何？》——2020- 10- 14 过去十年间已经显著下降，在世界前五的经济体中对外依存的脆弱 《宏观专题报告：美国对华实施国际清算制裁 性处于中间水平。但是，投入产出表的数据仍然显示，中国在电子 风险几何？》——2020-09-22 元器件、复合材料等高技术产品和大宗原材料等方面对外依存较高， 《站在2025 看中国系列之二：新冷战、半脱 存在短板。科研体制改革是解决中国技术方面卡脖子的关键。 钩与双循环》——2020-08-23 《2020 年下半年宏观经济展望：市场风格转  2021 年海外经济将持续复苏，但是美国的核心通胀上行压力非常有 换的宏观基础》——2020-07-09 限。在财政货币刺激、疫苗大规模使用等多方面因素的作用下，2021 年美欧经济都会持续复苏，并引发了市场关于美国通胀显著上行的 担忧。我们认为疫苗的推出固然会显著提振美国的需求，在更短期 反而会首先改善美国的供给并回到疫情前水平。而受到就业、收入 恢复需要时间的影响，美国的需求回到潜在经济增速附近目前最早 的预测也是在2022 年。这意味着2021 年美国通胀特别是核心通胀 的压力非常有限，对货币政策也不会产生实质影响。  2021 年二季度前后或是中国经济的真实拐点，对大类资产配置的影 响需要密切关注。由于基数效应的影响，2021 年中国GDP 增速将 呈前高后低的态势；然而真正影响大类资产配置的因素在于剔除掉 基数因素之后的本轮周期性复苏的拐点。我们预计未来一到两个季 度中国经济仍将维持当前复苏的态势，而在2021 年二季度前后，由 于三道红线迫使地产公司去库存、海外供应恢复可能逐步冲击中国 出口，以及地方政府偿还隐性债务高峰对基建投资的拖累，经济继 续扩张的不确定性显著增强。投资者需要关注经济周期拐点来临对 各类资产配置的潜在影响。