宏观经济专题：2021年，或为信用“收缩”之年.pdfVIP

宏观经济专题 宏 观 2020 年11 月11 日 研 2021 年，或为信用“收缩”之年 究 宏观研究团队 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 杨飞（分析师） 马洁莹（联系人） zhaowei1@kysec.cn yangfei1@kysec.cn majieying@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 证书编号：S0790520070004 证书编号：S0790120080081 信用修复最快阶段已过去，年底前后或逐步进入信用“收缩”通道。受杠杆行为 减弱、非标收缩和地产调控等影响，2021 年社融和M2 增速或双双在10%左右。 宏 ⚫ 逻辑一：“后疫情”时代，政府杠杆行为对信用派生的拉动，可能趋于减弱 观 经 随着经济逐步修复、债务约束增强等，政府债券和平台融资放量或较难持续。疫 济 情背景下，政府债券明显放量，地方债、国债和特别国债合计较2019 年增加3.6 专 题 万亿元至8.51 万亿元；前9 个月城投债和基建贷款合计较2019 年同期增加超1.4 万亿元。受此影响，地方债务率或抬升至92%左右、接近100%预警线，对地方 举债空间压制增强。伴随经济逐步修复，特别国债和平台融资，或较难持续扩张。 防风险重视度提升下，地方加杠杆的“冲动”也可能减弱。7 月政治局会议指出， 要 “实现稳增长和防风险长期均衡”；财政部等多次强调，加强地方政府隐性债 务常态化检查，有效遏制隐性债务增量等。随着政策重心向防风险倾斜，城投债 相关研究报告 净融资规模回落，募资注明用于“借新还旧”的比例有所回升、3 季度达82%。 ⚫ 逻辑二：随着资管新规过渡期临近到期，非标融资或加速收缩，进而拖累社融 《宏观深度报告-美国通胀或将归来》 随着资管新规过渡期临近到期，资管产品收缩压力或趋于加大。资管新规落地后， -2020.11.10 券商定向资管、单一资金信托和基金子公司专户一对一规模持续收缩，2020 年6 开 《宏观经济专题- 同业存单利率上行 源 的原因》-2020.11.8 月末分别较2017 年末下降6.7 万亿元、4.6 万亿元和2.7 万亿元。尽管资管新规 证 过渡期延长至2021 年底，不涉及监管标准变化，通道业务仍面临较大调整压力。 券 《宏观经济专题- 美国大选必威体育精装版全面 情景分析显示，2020 年下半年至2021 年，通道产品收缩或在8-13 万亿元左右。 证 跟踪》-2020.11.8 券 资管产品收缩，或加速非标融资的收缩。通道业务大多直接或间接投资非标债权 研 类资产，券商通道业投向委托和信托贷款占比达22% ，如果考虑嵌套，非标融资 究 报 占比可能更高。通道业务等收缩，或加速非标融资收缩，进而影响信用环境。例 告 如，2018 年委托和信托贷款收缩