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第二章 金融工程在产品创新中的应用
第五节 基础衍生工具-期权
2.5.2 期权的分类与到期损益
本节的内容是期权的分类与到期损益。首先是期权的分类:
1. 按照交易者权利分类:可以分成看涨期权或者是看跌期权。看涨期权的
买方具有买标的资产的权利,看跌期权的买方就具有卖标的资产的权利。
2. 按照不同的交割时限分类:我们可以分为欧式期权,美式期权或者是百
慕大期权 (Bermuda option)。欧式期权规定只有在到期时才可以进行交割;而
美式期权规定的是在到期之前的任意时间都可以进行交割。百慕大期权是比较
特殊的一类期权,即可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权,比如一
个时限为三年的期权,可以规定在每一年的最后一个月进行交割。
3. 按照执行价格分类:可以分为实值期权、平值期权和虚值期权。主要是
和期权的内在价值还有期权的时间价值有关系。
4. 按照不同的标的资产分类:可以分为现货期权和期货期权。在我国期权
市场来说,常见的现货期权为50ETF 期权,它的标的资产是现货50ETF,属于
一个欧式期权;对于期货期权来说,我们的豆粕期权,它的标的资产不是豆粕,
而是豆粕期货,所以我们叫它期货期权,是一种美式期权。
以美式期权为例,在买卖双方刚开始签约的时候,譬如说我们可以有
Trader A 作为多头和Trader B 作为空头,就是它的买方和卖方。A 从B 购买一
份看涨期权,那么A 就持有该期权,即持有一个权利,他可以决定是否去对期
权进行行权。如果是美式期权的话,则可以提前行权,也可以不提前行权;如
果是欧式期权的话,只有在到期的时候才可以行权。现在假设是美式期权,如
果Trader A 选择提前行权,行权之后合约终止。如果Trader A 不提前行权,
那么在到期的时候,A 可以决定是行权,也可以决定是放弃该权利,之后合约
终止。这就是美式期权的一个循环。
5. 按照交易品种的不同,期权可以划分较常见的股票期权、股指期权、期
货期权、利率期权、外汇期权、互换期权、信用价差期权、ETFs 期权、基差期
权、天气期权、碳期权等。而按照期权的复杂程度来划分,除了比较常见的常
规期权(如标准的欧式或者美式期权),还有一类叫做奇异期权。奇异期权是比
常规期权更复杂的衍生期权产品,譬如亚式期权、障碍期权、回望期权、二值
期权、多资产期权、巴黎期权、选择期权、延展期权、呼叫期权等。这是按照
期权的复杂程度划分。
期权的到期损益可以分为看涨期权和看跌期权两个不同的例子来看。
1.看涨期权
例:2007 年8 月31 日美国东部时间10:18,在CBOE,1 份以通用电气股票
为标的资产(100 股股票)、执行价格为40 美元/股、到期日为2007 年9 月22
日的看涨期权价格为0.35 美元。当时的通用电气股票市场价格为38.5 美元/股。
我们来看一下看涨期权的到期损益如何计算。
情形一:在期权到期日,股票价格低于40 美元。作为看涨期权的买方,我
们要以40 美元的价格去买本身低于40 美元的资产,这种情况下则不会选择行
权。选择不行权,依旧是有成本损失的,它的交易成本就是在期初支付的权利
金 (期权费用),也就是0.35 美元。损益为-0.35*100= -35 美元 。
情形二:在期权到期日,股票价格大于40 美元,为41 美元。标的资产值
41 块钱,但是我们可以以相对较低的价格去购买,也就是说以40 美元买41 美
元的资产,这种情况下是可以选择行权的。每一股都可以赚1 美元,考虑交易
成本之后的损益为(41-40)*100-0.35*100=65 美元。
情形三:在期权到期日,股票价格大于40 美元,且为40.15 美元时。我们
可以分为两种情况:譬如在行权的情况下,一股股票赚了0.15 美元,算上交易
成本的损益为(40.15-40)*100-0.35*100=-20 美元,即如果选择行权,会损失
20 美元。如果选择不行权,股票不产生任何的盈利或者是亏损,这种情况下,
我们只是在期初的时候支付了35 美元的期权费。所以相比行权损失20 美元来
说,不行权则损失35 美元,所以我们还是会选择行权。
总结图表如下:
看一下当标的资产价格小于40 美元的时的回报 (payoff)和收益
(profits)。回报是不考虑的期权费,而收益考虑了期权费。
低于40 美元的时候我们可以选择不行权,它的是回报就
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