第三章 利率结构（3）-4.pdf

o 根据市场分割理论，不同期限债券根本不是替代品，投 资者和筹资者选择不同期限的债券来满足他们预计的现 金流。 o 例如: n 养老基金和保险公司通常偏好长期投资来匹配他们的长期 负债。 n 商业银行更偏好于短期投资来匹配他们的短期负债。 o 如果投资者和筹资者只参与满足他们特殊需求的期限的 市场，那么市场就被分割了。 o 根据市场分割理论，投资者通常是根据需求而不是对利 率的预期来优先决定在长期投资和短期投资两者之间做 出选择。 o 根据市场分割理论分析不同情况对收益曲线的影响。 第一种情况 的影 响 第二种情况的影响 （投 资者主要 拥有 （投资者主要拥有 短期可贷 资金 ，借 长期可贷 资金 ，借 款者主要为长 期 资 款者主要为短期资 金需求） 金需求） 投资者的短期资金供给 向上压力 向下压力 借款者的短期资金需求 向下压力 向上压力 新的短期债券收益率 向下压力 向上压力 投资者的长期资金供给 向下压力 向上压力 借款者的长期资金需求 向上压力 向下压力 新的长期债券收益率 向上压力 向下压力 收益曲线的形状 向上倾斜 向下倾斜 局限性: n 一些借款人和投资人有选择不同的期 限市场的灵活性。 n 如果不同期限市场是完全分割的，某 一市场利率的调整不会影响其他的市 场。 偏好归宿理论 (preferred habitat theory) o 它提供了一个利率期限理论的折衷解释。这 个理论揭示了虽然投资者和筹资者都会集中 于某一个原有的期限市场，但某些意外事件 的发生会使他们离开这个市场。 例子 o 获得的大多数是短期资金的商业银行会选择 短期投资作为资金原始的归宿。但是，他们 希望从预期的利率下降中获益，他们就会反 过来选择中期或长期的债券。偏好归宿理论 承认原始的期限市场会影响收益率曲线，但 是认为利率预期会诱使市场参与者们偏离原 来的市场。 o 虽然研究的结果不同，但是存在一些证据证 明预期理论、流动性溢价理论、市场分割理 论都具有一定的正确性。因此，如果期限结 构是用来分析市场的未来利率预期，投资者 必须先排除流动性溢价和不同期限的市场的 特殊情况等因素的干扰。