风险管理的需求 (15).pdf

金融工程概论 金融工程在产品 创新中的应用 金融产品的结构化创新 ——应用领域的创新 引言 金融工程的产品设计理念、风险管理方式、定价思想等 可以推广到其他领域的问题解决： 投融资项目中的未定权益估值问题——实物期权 公司治理——股权激励 中国股权分置改革问题——权证 一、实物期权 实物期权是指在将来一定的时间内，以一定的 成本进行某种行为的权利。 假设你想以最快的速度从对外经济贸易大学到北 京南站，你如何选择交通工具？ Taxi ：便捷，但有堵车风险，堵车时也可以选择换乘地铁。 地铁：辛苦，需要转线，但时间有保证。 包含交通工具选择权，路线转换权等实物期权。 TAXI +地铁 2.净现金流法（NPV）V.S.实物期权法 NPV法： TAXI ：选择TAXI ，假设没有其他意外的情况下 的到达时间。 实物期权法： TAXI ：允许在选择TAXI后，如果路途堵车严重， 可以换乘地铁。 3.实物期权来源 项目投资中的实物期权来自于三个方面： 项目本身的特点； 投资者所具有的可变柔性经管策略； 投资者所创造的合约。 具体可分为： 延期期权、中止期权、缩小期权、扩大期权、 延长期权、切换期权、复合期权等。 传统投资决策理论 或者马上进行投资，或者永远放弃投资 。 01 02 从起点到终点只有一条路径。 03 一开始就决定所有投资决策，不符合实际。 04 在不确定的情况下，其预测结果的准确性受到质疑。 实物期权理论 01 允许决策者面临多种选择，未来可进行动态决策。 用概率的语言描述项目具有的不确定性问题， 02 即项目未来现金流的概率分布状况。 03 结合概率分布，确定未来现金流的折现价值。 实物期权举例 假设某企业正考虑投资某设备 （如电视）的项目。该投 资是不可逆的。假设该企业投资I=$1600后当年即可得 到产品。现在产品价格为$200 ，第二年其价格有50%的 可能性上涨至$300 ，有50%的可能性下跌至$100。为简 化分析，假设产品价格波动的风险均为可分散 （可对冲） 的风险，因为我们可以采用无风险利率 （10%）对其现 金流进行贴现。 实物期权举例 t=0 t =1 t =2 … P =$300 P =$300 1 2 q P =$200 0 (1-q) P =$100 P =$100 1 2 实物期权举例 如果现在立即投资， ∞ = −1600+෍ 200 = −1600+2200 = $600 1.1 =0 如果将投资决策延期至明年， ∞ = 0.5 × −1600 +෍ 300 = 850 = $773 1.1 1.1 1.1 =0 因此，延期期权的价值F = $773