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第四章 金融工程在交易策略设计中的应用
第三节 互换的交易策略
4.3.2 互换的比较优势套利策略
一、融资成本比较优势(利率互换)
假设A 、B 公司都希望借入期限为5 年的1000 万美元,各自借款利率如下
表,其中,A 公司想按浮动利率借款; B 公司想按固定利率借款。
从表中可以看出,A 无论在固定利率方面,还是浮动利率方面,成本都低于
B 公司,因此可以说A 相对B 具有绝对优势,原因可能是A 公司的信用等级比B
公司高。
表 A、B 公司借款利率
仔细比较可以发现,A 相对B 的成本优势在两个市场存在差异,A 公司在固
定利率市场比B 低了1.2%,而在浮动利率市场只比B 公司低了0.7%。
此时可以说A 公司在固定利率市场上优势更大,称之为A 公司在固定利率
市场相对B 具有比较优势;同时B 公司在浮动利率市场上劣势更小,称之为B 公
司在浮动利率市场上相对A 有比较优势。
此时,可以结合互换,利用比较优势,达到公司A ,B 同时解决融资问题的
目的,达成双赢,具体如下。
A 公司希望获得浮动利率借款,但去市场上借入成本优势更大的固定利率借
款,B 希望获得固定利率借款,但去市场上借入成本劣势更小的浮动利率借款,
然后通过利率互换达到双方预期的借款需求。
图 A 与B 订立互换协议
从图中我们可以看到,对A 公司而言:
A 公司从市场上借入固定利率负债,支付利率 10%,通过互换获得9.95%的
固定利率,支付LIBOR 的浮动利率,因此合成利率成本为:
-10%+9.95%-LIBOR=-(LIBOR+0.05%)
相比从市场上进行浮动利率借款的成本(LIBOR+0.3%),节约了0.25%的成本。
对B 公司而言,
B 公司从市场上借入浮动利率负债,支付利率LIBOR+1%,通过互换支付9.95%
的固定利率,获得LIBOR 的浮动利率,因此合成利率成本为:
- (LIBOR+1%)-9.95%+LIBOR=-10.95%
相比11.2%的市场固定利率借款成本,也节约了0.25%。
因此可以说A ,B 通过互换各自获益 0.25%。而合计的获益0.5%正是两个市
场上双方比较优势的差距|1.2%-0.7%|=0.5%
现实中,A 、B 可能需要通过金融中介才能达成上述交易,但即使加入了金
融中介,我们可以通过分析发现,三者的总获益仍然是0.5%,只是获益区间在三
者之间进行了分配。
比如下面这个图形中,A 通过互换获得了浮动利率借款,节约了 0.23%的成
本,B 获得了合成固定利率借款,获益0.23%,金融中介获取0.04%的利息差额,
总获益仍然是0.5%。
图 A 与B 通过金融中介F.I
二、融资成本比较优势(货币互换)
假定英镑和美元汇率为1 英镑=1.5000 美元。
A 想借入5 年期的1000 万英镑,B 想借入5 年期的1500 万美元,市场向他
们提供的利率水平如下表所示。
表 A、B 公司的借款利率
显然,A 公司相对B 公司具有绝对优势,但A 公司在美元市场优势更大,B
公司在英镑市场劣势更小,因此说A 公司在美元市场具有比较优势,B 公司在英
镑市场具有比较优势
二者可以通过如下交易达到双赢:
图 A 与B 的互换交易
A 公司期初在市场上借入美元借款,然后通过互换将美元本金给公司B,公
司B 从市场上借入英镑借款,通过互换将英镑本金给公司A ,之后每一期,A 公
司可从B 公司获得美元利息,偿还市场的美元利息,并向B 支付英镑利息,期末
从B 公司获得美元本金,偿付市场的美元本金,并向B 偿付英镑本金。
不考虑汇率变动引起的外汇价值变化,相当于A 期初获得英镑借款,每期支付英
镑利息,期末偿还英镑本金,合成的英镑负债成本为:
-8%-10.8%+8%=-10.8%
相比市场提供的11.6%,节
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