3.2.3成功的期货套期保值讲义.pdf

第三章 金融工程在风险管理中的应用 第二节 期货在风险管理中的应用 3.2.3 成功的期货套期保值案例 一、案例 传统套保 首先来看一个中盛粮油的套期保值。中盛粮油简称中粮，是大型的粮油综合 企业集团，在2008 年7 月间拥有豆油库存2 万吨。 为规避豆油价格下跌造成现货库存损失，中粮进行了针对库存的套期操作。 因为2 万吨的豆油的库存未来要进行销售，所以如果未来的价格下跌会给销售的 收入带来亏损，因此应该使用期货的空头。 7 月28 日卖出豆油901 期货合约2000 手（1 手期货合约相当10 吨现货）， 价格10392 元/吨（F0）。 当日的时候豆油的现货价格是10300 元/吨（S0）。 套保结果： 现货： 10 月24 号，企业将豆油现货销售完毕，销售价格降低为6400 元/吨，不考 虑利息和库存费，每吨损失： 10300-6400=3900 元/吨 期货： 豆油901 合约空单平仓，平仓价位6351 元/吨，不考虑交易成本和保证金 利息，期货头寸单位盈利： 10392-6351=4041 元/吨 由表格可知，在期货套期保值中，现货市场和期货市场的盈亏状况。 现货方面的价格一吨损失了3900 元，如果考虑到这一吨货物的库存利息， 潜在的利息支付是155 元，库存的仓储费是74 元，损失是： 3900+155+74=4129 元/吨 期货市场上通过期货价格的变动盈利了4041 元。期货的保证金在期货头寸 未了结之前不能提取出去做他用，所以会存在一部分保证金的利息成本，为 16 元/吨；还有期货的买卖的手续费，为1.6 元/吨。期货的盈利扣除手续费和利息 成本之外，盈利了： 4041-16-1.6=4023.4 最终利用期货的套保的亏损是： 4129-4023.4=105.6 元/吨 2 万吨损失了210 万元。由此可以发现，套保和不套保的效果相差了39 倍。 特别注意： 套期保值并不是必须的，只有未来预期现货方面可能产生损失的时候才有这 种套期保值的需求；套期保值未必要对冲未来所有的风险；套期保值的目的是防 止不利的风险，因此在未来形势不明朗或未来形势可能向不利方向变化时需要进 行套期保值。 二、案例 动态外汇套保案例 1990 年12 月中旬，美国和伊拉克之间的战争一触即发. 美国 Trilobyte 公司此时刚刚谈成两笔生意，一方面他能够用相当优惠的价 格在1991 年3 月份从日本进口1.25 亿日元的计算机主板。同时它又可以在1991 年5 月底向一家德国批发商提供125 万德国马克的计算机。 风险分析： 两个时间不完全一样，意味着存在汇率风险：而这个时间节点又处于美国和 伊拉克的战争一触即发的时间，即市场的波动性就会存在很大的不确定性。 如果美元持续贬值，日元成本增加，德国马克可以获益；如果美元持续升值，日 元成本降低，德国马克受损；若91 年3 月前美元对日元走低，91 年5 月底前美 元对德国马克走高，两者均受损。 按照历史的规律，，美元会在战争爆发时走低，如果战争时间延长，则公司 可在德国买卖中受益，但如果战争迅速结束，美元飙升呢？ 所以基于这种分析，公司的财务总监就做出了下面的套期保值决策： 1.为公司所有的离战争的时间更近的日元付款进行套保; 2.只为50%的德国马克进行套期保值 这样如果未来美元大幅贬值就可以在这个时刻把另外一半的德国马克的风 险敞口锁定在更有利的水平上。因此美元大幅贬值时德国马克这部分是可以受益 的。如果未来看到美元有长期走高的信号，他就会立刻对剩下的德国马克的风险 敞口进行套保。 具体套保策略： 90 年12 月14 日，购买十份5 月份交割的日元期货，每份金额为1250 万日 元，为未来可能的日元升值的风险来利用期货多头进行套期保值。当时的期货的 报价是一日元等于0.007508 美元，即日元期货在期初的价格； 同时卖空五份6 月交割的