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3.第三章 金融工程在风险管理中的应用
第二节 期货在风险管理中的应用
3.2.4 基差风险与期货动态套保
一、基差风险
基差是指待对冲资产的现货价格和所使用合约的期货价格之间的价差。基差
风险体现了基差变动的不确定性所带来的可能损失。
期货套保的基差影响:
期货空头套保基差:投资者在未来拥有出售现货的需求,所以当未来价格下
跌的时候投资者会受损,因此他会出售期货,然后在期末的时候平仓来通过期货
空头的获益弥补现货的亏损。
套保后利润=ST1-St+F(t,T)-F(T1,T)
=(ST1 -F(T1,T))-(St -F(t,T) )
=T1 时基差- t 时基差
将公式重新整理一下会发现期货空头套保之后的利润就等于在到期日的时
候的基差减去 t 时刻的基差,因此基差扩大时套保受益,基差缩小时套保受损。
期货多头套保基差:利润正好跟空头套保相反,等于期初的基差减去期末的
基差,因此基差缩小时套保受益,基差扩大时套保受损。
套保后利润=t 时基差- T1 时基差
基差风险来源:
1.需要对冲其价格风险的资产与期货合约的标的资产不完全一致,到期
期货的价格不收敛于现货资产的价格。
2.套期保值者不能确定购买或出售资产的确切时间,无法匹配期货和现货
的月份;
3.套期保值要求期货合约在到期之前进行平仓。
基差的变动有的时候甚至可能会使得套期保值完全丧失它的功能。
二、案例 中盛粮油豆油期市巨亏事件
中盛粮油全称是中盛粮油工业控股有限公司,1999 年在香港注册成立,2004
年10 月在香港交易所上市,主要从事食用油产品的精炼、分提、包装及销售和
贸易业务,是中国内地最大的大豆油及棕榈油供应商,海狮、福临门等品牌均由
中盛粮油提炼。
大豆油是中盛粮油的主要产成品。
套期保值需求:
大豆油是交易非常活跃的商品,价格波动频繁且幅度很大。中盛粮油面临的
主要风险是豆油价格下降,为此决定采用豆油期货进行套期保值。
但是在2005 年,国内的内地市场并没有豆油期货,大连商品交易所的豆油
期货是在2006 年上市的。因此中粮期货就对国内大豆成品油的现货价格和芝加
哥期货交易所的大豆油的期货价格历史数据进行分析,发现两者之间具有很高的
正相关性。由此中粮期货就使用芝加哥期货交易所的大豆油期货来对冲国内的豆
油现货价格的波动。
套期保值策略:
2005 年的2 月到4 月期间,在CBOT 总共持有了约1 万手的豆油期货的空
头,换算成国内的单位大概是27.2 万吨。
套期保值结果:
但是这次的套期保值的结果却不像预测的一样。在套期保值期间,CBOT 的
豆油期货和国内的豆油现货出现了相反的行情。CBOT 的大豆油一路走强,由于
中粮期货做的是大豆油的空头,因为豆油期货的价格上升导致了它的期货空头的
亏损;而国内的豆油现货市场就产生了价格的下跌,从05 年初的6100 元/吨降
到了05 年6 月份的5300 元/吨,所以在现货市场的销售也受到了亏损。
因此最终套期保值4 月份在期货市场上对大部分所指的合约进行平仓时,亏
损了超过1.3 亿港币;而在现货市场截止到2005 年的6 月份,以中盛粮油每年
50 多万吨的成品油销售规模估计,亏损应在4000 万人民币左右。
期货市场和现货市场的共同的亏损也对中盛粮油的股票市场产生了巨大的
影响。05 年国内农产品丰收让原料成本下降,股市对中盛粮油一度看好,预估
其合理股价为4 港元。在亏损消息披露前,中盛粮油股价为1.13 港元/股,披露
当日,公司股价暴跌50%,市值蒸发近一半。
失败原因:
失败的原因主要是现货资产与期货资产的不一致。
期货市场上,由于主要产豆区南北美洲2005 年上半年天气不好等因素,导
致大豆和豆油价格攀升。
现货市场上,国内大豆丰收,2005 年上半年国内食用油价格整体下滑。
标的资产的不一致,导致了基差风险的加大。
套期保值合同的选择:
当套期保值的到期日与期货交割月份不一致时:
尽量选择最接近套期保值到期的那
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