第三章 利率结构（2）.pdf

o 债务证券收益率的差别 o 债务证券收益率的估算 o 解释货币市场工具的收益率差别： n 为什么商业票据的利率明显比同期限国库券的利率略高？ o投资者要求以略高的回报来补偿违约的风险和低流动性。 n 大额可转让定期存单的收益率高于同样期限的国库券的 收益率？ o是因为其流动性更低且违约风险更高。 n 在经济萧条时期，为什么国库券和其它风险债券收益率 的差别明显加大？ o主要是因为在那段时期违约风险高。 o为什么市政债券的税前收益会低于国债？ n 对于适用所得税率较高的投资者来说，它的税后收益是高 于政府长期债券的 o为什么政府债券的收益率最低？ n 这是因为政府债券没有违约风险，而且在二级市场上非常 容易变现 o在市政债券、公司债券和政府债券三者中，投资者 在什么情况下会选择市政债券和公司债券？ n 只有当市政债券、公司债券的收益足够抵偿风险和低流动 性时，投资者才会选择 o 为什么市场的力量导致所有债务证券的收益率朝同一 个方向发展？ n 例如，财政赤字剧增，政府通过发行大量的国库券来弥补新 增的财政赤字。 n 这种行为导致市场上国库券供给增加，迫使价格下降，国库 券的收益率上升。随着国库券收益的上升，它逐渐接近其它 短期有价债券的收益率。公司和个人投资者现在都宁愿购买 国库券，而不愿购买风险性债券。因为购买国库券他们不遭 受风险就能获得几乎同样的收益。需求转向国库券会导致风 险型债券的需求降低，迫使其价格降得更低，收益率上升。 这样，风险型债券的风险报酬就不会完全消失。 o模型如下： Y R +DP+LP+TA+CALLP+CON n f,n n这里， Yn 期限为n天的风险债券的收益 Rf,n 期限为n天的无风险债券的收益 DP 信用风险溢价 LP 流动性溢价 TA 由于税收状况不同而进行税收调整系数 CALLP 补偿回购可能性的回购系数 COND 可转换性折扣 o 例如，如果三个月期限的国库券年收益率是3% ，一 个公司计划发行90天期的商业票据，假设0.7% 的信用 风险溢价，0.2% 的流动性溢价，0.3% 的税收调整系数 为出售其商业票据的必要条件。则： Y R +DP+LP+TA cp,n f,n 3%+0.7%+0.2%+0.3% 4.2% o 例如，随着时间的推移，信用风险溢价从0.7%降低为 0.5% ，但是无风险收益从3%增加为3.7% ，假设税收调 整系数和流动性溢价不变，那么商业票据的收益率为： Y R +DP+LP+TA cp,n f,n 3.7%+0.5%+0.2%+0.3% 4.7% o 说明：债务证券收益率的增加并不一定意味着债务证 券风险系数的增加。