7.4 动量与反转效应.pdf

行为金融学 7.4动量与反转效应 7.4 Momentum Effect and Reversal Effect 1 动量与反转效应 ( Momentum Effect and Reversal Effect ) • 你在选择股票时，是否会去查看它的历史收益情况？ • 如果是，那么你在选择的时候是会选择历史收益比较好的股票，还 是历史收益比较差的股票？ • 你的选择会与什么因素有关呢？ 市场有效假说告诉我们，当市场弱有效时，股票的历史表现与其未 来收益无关。 2 “输者组合”的表现明显优于“赢者组合” • 3 “输者组合”的表现明显优于“赢者组合” • “输者组合”就一定比 “赢者组合”表现好吗？ 4 “赢者组合”在短期内的表现优于“输者组合 “ 5 • 与市场有效假说不同，股票的历史表现与其未来收益有关。  动量效应（Momentum Effect）：在较短的时间尺度上，一般3-12个月内， 之前表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不 好的表现。  反转效应 （Reversal Effect）：在较长的时间尺度上，一般3-5年，之前表 现差的股票在其后会经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于在其后呈 现差的表现。 • 市场中为什么会出现与有效市场假说相违背的动量与反转效应呢？ 6 行为金融学的解释 • 基于前景理论的处置效应 (GH，2004) • 基于过度自信与自我归因偏好的反应过度 (DHS,1998) • 基于保守主义的反应不足与代表性偏误的反应过度 (BSV,1998) 7 行为金融学的解释 — — 基于前景理论的处置效应 (GH，2004) 理性投资者 + 前景理论和心理账户投资者 前景理论中的价值函数 风险规避 • 风险厌恶程度： DCBA • 对股票的需求： D ＜C ＜B ＜A 风险偏好 8 行为金融学的解释 — — 基于前景理论的处置效应 (GH，2004) 前景理论和心理账户框架下的投资者对证券的需求会受到当前股票 价格相对于其参考点的偏离的影响。 1-u 理性投资者的需求 u 前景理论和心理账户投资者的需求