第4讲案例3：中央银行资产业务创新研究.pdf

中央银行资产业务创新研究 ——以中美两国货币政策操作为例 内容摘要：中央银行资产业务是其执行货币政策的重要方面，从理论上中央 银行资产业务的扩张与收缩就是基础货币的投放与回笼。2007 年次贷危机爆发 后，中央银行资产业务的一般性操作渠道受到冲击，美国率先在其资产方进行了 业务创新，业务范围之广、项目之细，完全突破了中央银行业务操作的一般条件， 充分履行了最后贷款人职能。而在中国同时期，经济运行虽然没有美国受到危机 影响那么剧烈，但是也面临经济转型、增长放缓以及供求不匹配能困难，中国人 民银行鉴于中国实际也在资产方进行了一系列的业务创新，创新的目的与操作与 美国存在一定的差异。本案例通过对两个国家中央银行在资产方业务创新的具体 业务与所需条件的比较，试图说明中央银行在宏观调控中可以操作的空间与能 力。 关键词：中央银行 资产业务 创新 货币政策 一、引言 中央银行资产业务总量与结构的变化反映出基础货币总量与投放途径的变 化，也决定了中央银行货币政策的取向与作用效果。在现实经济中，不同国家中 央银行资产项具有一定的共性，大体可以梳理为国外资产、信贷资产和证券资产 三大类型，但具体到每个国家所处的经济发展阶段与自身特色，资产项下的业务 类型与发展空间又各有差异，见表 1。通过美联储在次贷危机应对中资产业务的 创新以及中国人民银行在经济发展遭遇瓶颈时资产业务的创新，试图从两家中央 银行资产业务为何创新、如何创新以及创新效果的分析中说明中央银行实施宏观 调控的依据与有效性。 表 1 中美中央银行资产负债表的资产业务项目列示 美联储资产业务项 中国人民银行资产业务项 1.黄金 1.国外资产 2．特别提款权 1.1 外汇 3．财政货币 1.2 货币黄金 4．证券 未分摊的费用和折扣 回购协议和贷 1.3 其他国外资产 款 定期拍卖信贷 4.1 公开市场证券 2.对政府债权 4.1.1 财政部证券 其中：中央政府 4.1.2 联邦机构债券 3.对其他存款性公司债权 4.1.3 抵押贷款支持证券 4.对其他金融性公司债权 4.2 回购协议 5.对非金融性部门债权 4.3 定期拍卖信贷 6.其他资产 4.4 其他贷款 5 所持 LLC 的商业票据融资便利 6 所持 Maiden lan 三家资产净额 7 所持 TALF 资产净额 8 在 AIA 和 ALICO 中的优先股利 9 托收中项目 10 银行不动产 11 央行间货币互换 12 外汇资产 13 其他资产 二、中美中央银行资产业务创新的背景分析 中美两国中央银行资产业务具有较大的差别，这与两国的经济金融运行差异 密不可分。次贷危机之前美联储资产业务的特点是总量与结构相对稳定，项目结 构中证券资产比重较高，这一特点与发达的经济体系和市场为主体的金融运行机 制相应。相比美国，中国人民银行的资产业务特点呈现转轨经济与银行为主体的 金融体系下的总量增长和结构扭曲，结构扭曲表现为外汇资产占有绝对比重，因 而留给其他资产业务拓展的空间极为有限。 2008 年美国次贷危机爆发，引发了席卷全球的金融危机。美联储在其资产 业务方面进行了一系列创新，采取了非常规的货币政策手段以应对危机带来的影 响，这些创新在符合主管诉求的条件下因其资产业务的结构特点而具有了客观的 操作空间，成为自二十世纪三十年代大萧条以来规模最大、影响最广的宏观调控。 美联储作为发达经济体中央银行代表，为应对金融体系演进和全球金融危机而采 取的大规模的资产业务扩张与结构调整，显然具有重要的参考价值。 而反观中国自 2008 年金融危机以后，面临着经济