《政策性因素对中国股市影响的博弈分析》.docxVIP

政策性因素对中国股市影响的博弈 分析 摘 要：中国股市的大涨大跌和不稳定 性是其最明显的特征，政府经常有意识地运 用一些政策手段来调控股市的运行。本文首 先总结了关于政策性因素影响股市运转的 相关，其次通过建立博弈模型具体分析了国 家推出政策性因素和投资者在股市上操作 的运作过程，最后针对中国股市现状提出了 一些建议。 关键词：政策性因素，中国股市，博弈 分析 一、引言 中国股市经历了十多年的发展， 在中国 社会经济生活中的地位日显重要。 但是中国 股市在曲折的发展过程中， 也暴露出很多问 题，其主要表现就是股价的大涨大跌和不稳 定性。究其原因，主要是由于中国股市从其 诞生的那天起就和政府的政策有着千丝万 缕的关系。中国股市是一个典型的“政策 市”，政府经常有意识地运用一些政策手段 来调控股市的运行。国内有关学者曾对 1992-2000年初沪市的异常波动的情况进行 了统计分析，如邹昊平、唐利民 (2000)得 出的结论是：政策性因素是造成股市异常波 动的首要因素，占总影响的 46%其次才是 市场因素占21%扩容因素占17%消息因 素占12%其他因素占46%若把扩容也视 做政策性因素，那么该因素的影响上升到 63%这说明政策性因素对股市的影响不仅 频繁而且力度大；施东晖(2001)的实证研究 得出：由政策性因素引起的沪市波动约占 60%同时他将每月的波动性和每月出台的 政策变量进行回归，结果显示：当月出台的 政策对该月的股价波动具有显着的影响。 彭 文平、肖继辉(2002)还通过建立股市政策的 动态不一致模型，对股市政策是怎样造成股 市波动的作出理论解释， 还运用事件分析法。 实证检验了 1991年1月到2000年12月有 超过70%的股市政策都造成了股市波动，并 通过建立线性回归模型的方法分析了上海 证券市场1991年到2001年2月的A股综合 指数表明：政策对股价指数的波动有显着的 影响，其影响平均来说是一个股市政策的发 布会导致短期日平均股指超额收益是正常 水平的倍。这一结果进一步论证了股市政策 会造成较强的股市短期波动。 另外，国内有关学者通过运用博弈论方 法对政策性因素影响中国股市进行了分析。 邹昊平、唐利民(2000)运用博弈论来分析投 资者与政府在股市中的成本和收益， 并提出 相关建议与对策，但在模型的实证检验过程 中对模型某些参数的数值凭经验而定， 缺乏 科学性；乔桂明(2002)通过运用不完全信息 动态博弈对国家与投资者在股市当中的相 互过程进行论述，同时对中国股市的演进趋 势进行详细讨论，但是在模型的建立过程中 认为：投资者的行为是观察到政策导致市场 变化后作出的后验判断， 政府是根据投资者 行为进行的政策调整。因此存在到底哪一方 是决策的先施者这一问题逻辑上的不足； 林 琼(2005)通过图表分析方法认为行政过度 导致公众与政府之间的政策博弈，但文章只 是从理论上对政府政策为什么影响股市进 行分析，没有分析政策对股市影响的过程。 本文认为政策性因素对股市所起的作 用是由政府与投资者之间的博弈而来的， 股 票市场的不稳定性最终表现是双方博弈的 结果。 二、博弈模型建立与分析 （一）关于我国股市“政策市”博弈的 前提和假设条件 为使后面的分析能顺利展开，本文先作 以下假定：1、在其他条件不变的情况下， 股市的波动是由政府G（包括所有可制定政 策、影响股市的部门，如国务院、证监会、 中央银行等）和投资者1（包括机构、大户和 散户）双方博弈均衡所决定的；2、将政府看 成是一个理性的经济人。认为政府每次出台 政策时都充分考虑了基本面的各种情况， 在 政策出台时机的选择上， 也充分考虑了技术 面的因素。3、政府的决策目标是通过政策 的最优选择来实现保持股市健康稳定发展 的成本最小化，同时从股市获得税收收入和 达到资源优化配置为经济发展服务的目的。 投资者的决策目标是充分利用拥有的知识 和信息形成最优的政策预期， 并调整自己的 投资行为，从中获取最大收益。在我国则主 要是希望从短期股价上扬中获取套利收益。 4、在有关信息的对称问题上，政府在大多 数情况下充当着信息的制造者， 进而能在行 动上占据主动。而投资者获得的信息则经常 是不完全的。5、“政策市”不完全信息动 态博弈中各参与方的行动顺序为： 在一定的 市场水平下，政府观察投资者行为导致的市 场走势，然后决定是否出台和出台何种政策。 投资者则根据政策调整投资策略，对市场产 生影响。政府有以此为依据判断投资者对政 策的反映程度；决定下一步的政策调整策略。 博弈如此循环往复；6、为便于分析，把能 推动股市上扬的政策及政府在市场上扬时 保持沉默的态度统称为利好政策，把对市场 起打压作用的政策及在市场连续下跌时保 持沉默的态度称为利空政策。 （二）中国股市“政策市”博弈模型