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固收收益 | 固定收益定期
年末资金面会紧张吗？ 证券研究报告
2020 年11 月29 日
利率债市场周报（2020-11-28 ） 作者
孙彬彬 分析师
SAC 执业证书编号：S1110516090003
策略展望： sunbinbin@
陈宝林 分析师
我们判断12 月政府债券净融资超季节性，而社融信贷高增速下银行仍有资产 SAC 执业证书编号：S1110519080002
chenbaolin@
负债表平衡压力，我们预估 12 月银行体系增量资金大概率会在 3000-3500
许锐翔 联系人
亿元左右，较2017 、2018 、2019 年表现偏弱。 xuruixiang@
此外，12 月结构性存款压降压力预计较此前有所减弱，但同业存单和商业银
近期报告
行债的到期和续发压力依然不小，合计来看银行负债压力仍然较大。
1 《固定收益：行业利差整体上行-产
展望12 月央行操作，虽然三季度《货币政策执行报告》重提“把握货币供应 业债行业利差动态跟踪（2020-11-28 ）》
总闸门”和“不搞大水漫灌”（上一次是在 2019 年四季度）难免会让市场产 2020-11-28
生忧虑，但其仍继续强调要“继续引导市场利率围绕政策利率平稳运行”，并 2 《固定收益：姗姗来迟的货政报告：
且表示会根据宏观形势和市场需要，保持流动性合理充裕，不让市场缺钱， 松还是紧？-2020 年三季度《货币政策
执行报告》点评》 2020-11-27
也不让市场的钱溢出来。
3 《固定收益：周期的声音愈加响亮，
综上所述，我们认为在年底12 月和春节前1 月可能出现季节性流动性紧张的 市场配置该如何考量？-天风总量联席
时间段，央行仍会精准投放MLF 和OMO 进行对冲，流动性整体保持紧平衡 解读》 2020-11-26
而不会简单收紧，DR007 继续围绕7 天OMO 利率波动，CD 利率逐步上升的
势头可能会有所变化。
另外，还有一个问题值得说明，由于现在机构久期偏短，因而赎回影响集中
于流动性更好的国开债短端，而银行负债结构问题导致国债长端调整较多。
总体上，12 月资金紧平衡，实际可能还是会维持易上难下的状态，对于债券
市场，关键在于12 月是否会显著偏紧，只要维持紧平衡，那么随着社融逐步
确认拐点，资金面的压力就有可能出现阶段性缓解，时点可能要到1 月。
。
风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
固收收益 | 固定收益定期
1. 市场点评与展望：年末资金面会紧张吗？
11 月资金利率较10 月有所上行，并且利率波动加大，同时同
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