股市资金前景推演：海外、国内、股市三层流动性焦点解密20200908.pdfVIP

策 略 报 证券研究报告 告 分析师： ＃title ＃ 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 海外、国内、股市三层流动性焦点解密 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 ——股市资金前景推演 策 吴 峰 S0190510120002 ＃assAuthor ＃ 略 研究助理： 专 张日升 张媛 ＃createTime1 ＃ 2020 年9 月8 日 题 报 ＃relatedReport ＃ 投资要点 相关报告 ＃summary ＃ ⚫ 近期路演交流反馈下来，市场对于下半年流动性普遍存在三点担忧： 告 减持压力上升，8 月重要股东净 一、美联储为首的海外货币政策转向正常化，资本回流美国、新兴市场动荡。 减持513.3 亿元 ——市场资金 二、国内复苏和通胀预期推动宏观流动性进一步收紧，冲击高估值的核心资产。 结构分析第7 期） 三、下半年股市资金需求大幅提升、供给转而走弱，资金平衡难以把握。 ⚫ 针对海外宏观流动性，我们认为： 市场环境升温，混合型基金发行 2296 亿份——市场资金结构分 方向上，超常规的货币政策退出是大概率事件，但是货币政策易松难紧，整体 析第6 期） 宽松格局难以变化，不排除明年下半年复苏不达预期，而再次宽松放水。 节奏上，美国大选前货币政策以稳为主特朗普政府“稳市场、稳经济”的动机 科创板解禁修复期与创业板注 仍然较强，明年一季度观察复苏和通胀带来的退出压力。 册制躁动期共振——科创板系 对于权益市场而言，美股大选前继续求稳，资本外流压力主要来自于美股动荡 列研究（二十一）） 和中美摩擦，一季度观察货币正常化和基本面修复的对冲。 北向资金流出是“洋游资”在逃 ⚫ 针对国内宏观流动性，我们认为： 跑吗？——外资流入 A 股系列 货币政策短期并不太具备进一步大幅收紧的条件。不跟随宽松的国家往往是汇 15 ） 率贬值竞赛中的受损者，中国克制的货币政策已经让人民币大幅升值。即便有 意保持节制的货币政策，人民币升值+中美利差扩大，自由流动的国际资本也 再看科创板解禁：创业板股东如 会引入“热钱”，导致被动宽松。金融开放背景下，独立的货币政策和自由浮 何减持——科创板系列研究（十 动的汇率间需要取舍，汇率大幅升值后，货币政策渐渐成为更适宜的可选项。 九）） 货币政策短期也不太具备进一步大幅收紧的意愿和空间。2017 年以来，国内 科创板解禁压力可能带来配置 政策呈现内外环境对冲。美国大选临近、对华施压力度加大，海外疫情和出口 优质资产机会——科创板系列 不确定性依然较高，为了保持货币政策连续性，“外紧内松”格局未转变。当 研究（十八）） 前利率水平和国内企业ROIC 较为匹配，进一步大幅收紧的空间也有限，3.12% 的10 年期国债利率已经很大程度反映企业复苏后的ROIC 状态。 1200 亿，外资加速拥抱 A 股— ⚫ 针对国内股市流动性，我们认为： —外资流入 A 股系列 14