风险收益分析 财务估价基础 教学PPT课件.ppt

1.基本假设 投资者是厌恶风险的,其目的是使预期收益达到最大。 所有的投资者对所有证券的均值、方差都有相同的估计。 不考虑税收因素的影响。 完全的资本市场: 无交易费用; 资产完全可分; 投资者是价格制定者。 投资者可在无风险利率下无限制借贷,对于所有投资者来说，无风险利率相同。 资本市场处于均衡状态。 所有投资者的投资期限均相同。 信息都是免费的并且是立即可得的。 2.资本市场线 研究在无风险资产与风险资产同时存在时的投资组合 无风险资产与风险资产同时存在时的效率前沿－CML线 一条通过无风险收益率Rf与风险资产组合效率前沿相切的直线。这条直线称为资本市场线（Capital Market Line,缩写为CML）。 其表达公式为： CML线的推导 资本市场线(CML)的几何表达 市场处于均衡时，M所代表的资产组合就是风险资产的市场组合。 rfMZ： 资本市场线 图 资本市场线 CML线的含义 CML是CAPM理论的一部分。其含义为：均衡条件下，任何有效证券和有效组合预期收益率都是由无风险利率和风险收益率两部分组成。 市场证券组合M是由均衡状态的风险证券构成的有效的证券组合。 通过对投资者集体行为的分析，求出所有有效证券和有效证券组合的均衡价格。 分离定理 上述分析表明：风险资产组成的最优证券组合的确定与个别投资者的风险偏好无关。投资者在资本市场线上的所有投资组合选择都可以获得只比只投资于风险资产投资组合更优的风险收益效用。 所有投资者都将选择资本市场线上的投资组合，差别在于不同的最佳组合的资金分配比例不同。这一观点被称之为“分离理论”。 分离定理使得投资者的投资选择分为两步： 第一步：选择市场组合，这时不考虑自身的风险偏好。 第二步：在资本市场线上，根据自身的风险偏好确定效率线上无风险资产与风险资产组合的的投资比例。 3.证券市场线（SML） CML代表市场均衡时，有效组合预期收益率和其风险间的关系，但CML并未说明单个证券或各非有效证券组合的风险收益关系。 夏普拓展了分析范围，发展了贝他系数和证券市场线（SML）。 证券市场线是用来反映单个证券风险收益关系的模型。 β系数 度量系统性风险的指标就是β系数。 β系数指可反映单项资产收益率与全部资产的平均收益率间变动关系的量化指标，称为系统风险指数。 β系数=1，表明个别投资风险与社会平均风险相同 β系数1，表明个别投资风险大于整个市场风险 β系数1，则表明个别投资风险小于整个市场风险 β系数的计算 β 是通过对历史资料进行统计回归分析得出的个别投资相对于市场全部投资波动的具体波动幅度。 有多种计算方法 某资产的贝他系数＝该资产与市场组合收益率间相关系数×该资产的标准差/市场组合的标准差 实际计算过程十分复杂，但幸运的是β系数一般不需投资者自己计算，而由一些投资服务机构定期计算并公布。 4.选择风险管理技术 风险管理技术分为控制法和财务法两大类。 控制法是降低损失频率和减少损失程度，重点在于改变引起风险事故和扩大损失的各种条件。 财务法是事先做好吸纳风险成本的财务安排。 5．风险管理效果评价 风险管理效果评价是指对已实施的风险管理技术的适用性、科学性及收益性状况进行分析、检查、修正和评估。 风险管理效益的大小取决于是否能以最小风险成本取得最大安全保障，同时还要考虑与整体管理目标是否一致以及具体实施的可能性、可操作性和有效性。 投资风险是指未来收益的不确定性。实际收益率与预期收益率差异越大，风险越大。 投资者在做出投资决策前所面对的事实上是收益程度不确定的各种证券，要做出正确的投资决策即要对这种收益的不确定性程度做出相对准确的估算。 估算一般采用的是计算离差或标准差的方法。 三、风险计量的一般原理 （一）单一资产风险的衡量 第一步：确定概率分布 如果把收益率作为一个随机变量，则在多次重复的经济条件下，某一投资收益率会有一个相对固定的可能性，这就是特定条件下某一特定投资收益率发生的概率。在不同条件下出现不同的结果，拥有不同的概率。把这些可能的结果都列示出来，便构成概率分布。 第二步，计算期望收益率。 第三步，计算方差和标准差。 第四步，计算变异系数（项目之间需要比较时）。 .计算方差和标准差 方差反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度。 计算公式为： 式中： 为证券i的方差；方差的平方根即为标准离差，简称离差。 方差计算案例 将上述A、B两方案的资料代入上述公式求得两方案的方差如下： A方案的方差=（2000-1050）2×0.2+（1000-1050）2×0.5+（500-1050）2×0.3 =272504.88 标准离差=522.02 B方案的方差=（3500-1050）2×0.2+（1000-1050）2×0.5+（-500