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亿纬锂能深度经营分析报告 2020 年 12 月 目录 前言5 1. 动力业务开始进入收获期，圆柱业务下游需求快速增长6 1.1. 三元软包：下游客户在欧洲，需求旺盛，预计明年收入将达 60 亿 6 1.2. 磷酸铁锂方形电池：未来 2-3 年乘用车或返潮磷酸铁锂电池，公司 LFP 业务有望 受益 1.3. 三元方形：切入宝马全球供应链，碳排压力倒逼车企发展 48V 12 10 1.4. 三元圆柱电池：电动工具国产替代机遇期，新国标加速两轮车铅酸换锂电13 1.4.1. 电动工具电池：技术迭代放缓，国内厂商凭借成本优势实现国产替代 14 1.4.2. 两轮车电池：新国标落地，铅酸换锂电加速15 2. 为何我们看好亿纬锂能动力电池能在二线中突围？ 18 2.1. 动力电池前期需要大量资金扩产与研发，公司有现金牛业务补充资金18 2.2. 9Gwh 三元软包产线满产已证明公司量产能力，背后反应的是公司工厂管理能力优 异 2.3. 管理层前瞻性与执行力强 19 19 2.3.1. 前瞻性：公司起家于锂原，锂原下游应用广泛，公司开拓新应用领域能力较 强 2.3.2. 执行力：圆柱从动力切换至电动工具仅用两年，执行力是保障公司落实战略 19 的关键 3. 动力业务估值与盈利预测 20 3.1. 动力电池业务估值 20 3.2. 投资建议 21 图 1：亿纬锂能本部分业务发展图 3.3. 风险提示 5 22 图 2 ：亿纬锂能本部业务收入预测拆分（亿元） 图表目录 图 3 ：三元软包产能规划 6 图 4 ：三元软包产能预测（Gwh） 6 图 5 ：2020 年 9 月欧洲电动车销量排名（辆） 图 6 ：2020 年 1-9 月欧洲电动车销量排名（辆） 7 图 7 ：戴姆勒电动车车型规划 8 图 8 ：戴姆勒电动车分平台规划 8 图 9 ：现代欧洲电动车月度销量（辆） 8 图 10：起亚欧洲电动车月度销量（辆） 8 图 11：现代起亚电动车销量规划 9 图 12：现代电动车车型规划 9 图 13：亿纬锂能三元软包出货预测（Gwh） 图 14：亿纬锂能三元软包收入预测（亿元） 图 15：磷酸铁锂电池产能规划 3 10 图 16：磷酸铁锂电池产能预测（Gwh） 图 17：亿纬锂能商用车装机量（Gwh） 图 18：中国商用车产量（万辆） 10 图 19：国内重点车型使用电池种类梳理 图 20 ：工信部推荐目录中乘用车磷酸铁锂电池占比（个） 11 图 21 ：亿纬锂能磷酸铁锂电池收入预测（亿元）11 图 22 ：三元方形电池产能规划 12 图 23 ：三元方形电池产能预测（Gwh） 图 24 ：欧洲各车企碳排梳理 13 图 25 ：圆柱电池产能规划 13 图 26 ：圆柱电池产能预测（Gwh） 13 图 27 ：亿纬锂能圆柱电池收入预测（亿元） 图 28 ：电动工具电池市场需求（Gwh） 图 29 ：电动工具电池市场格局 14 图 30 ：三星 SDI 电池业务营业利润率 15 图 31 ：天鹏与亿纬动力收入、净利率（亿元）15 图 32 ：雅迪小叮当 PRO 和小叮当 MAX 电池重量对比16 图 33 ：中国电动两轮车销量预测（万辆） 图 34 ：中国电动两轮车用锂电池市场需求预测（Gwh） 17 图 35 ：二线电池厂经营活动现金净流量（亿元）18 图 36 ：亿纬锂能分业务收入（亿元） 图 37 ：二线动力电池厂商研发支出与研发费用率对比（亿元） 18 图 38 ：全球动力电池份额 19 图 39 ：亿纬锂能海外出口收入数据 19 表 1：戴姆勒主要在售车型梳理 7 图 40 ：锂原电池应用场景 20 表 2 ：国内 LFP 电池市占率 11 图 41 ：亿纬锂能三元圆柱电池梳理 20 表 3 ：三星 SDI 电动工具电池参数 14 图 42 ：亿纬锂能动力业务估值 21 表 4 ：天鹏电动工具电池参数 15 图 43 ：2020