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伊利股份经营分析报告 2020 年 12 月 目录 一、伊利股份介绍6 （一）公司发展：历经风雨，成就乳业龙头6 （二）股东及管理层：稳定管理层带领公司长期发展8 （三）产品矩阵：常温奶主导，多业务线同时发展11 二、乳制品产业链情况12 （一）上游：产奶量存在提升空间，奶价缓慢波动上行14 （二）中游：双寡头竞争格局成熟，低温竞争风向明显17 （三）下游：饮奶量仍有较大空间，下沉渠道有望成为未来主动力18 三、伊利股份竞争优势分析20 （一）常温龙头地位显著并持续强化，全系列产品矩阵升级20 （二）优秀的奶源布局及优质奶源控制31 （三）渠道深度扩张及下沉，线上渠道开始发力32 （四）营销手段逐渐高端化33 （五）品牌优势明显，国际地位不断攀升35 四、财务分析36 五、盈利预测及估值40 （一）盈利预测假设汇总40 （二）估值43 六、市场提示44 3 一、伊利股份介绍 （一）公司发展：历经风雨，成就乳业龙头 伊利股份集团有限公司创立于 1993 年，主要从事各类乳制品的生产、加工 及销售业务。通过近 20 多年的历练，成功发展为集液态奶、奶粉、冷饮、 奶酪等综合型企业。截至 2019 年，公司营业总收入为 902.23 亿元，同比增 长 13.41%，近5 年均复合增长率约 10%；净利润 69.51 亿元，同比增长 7.73%； 归母净利润 69.34 亿元，同比增长 22.47% 。连续六年蝉联亚洲乳制品行业第 一，是目前中国规模最大的乳制品龙头企业。 发展历程 一阶段（1993-2000）—— 通过早期的萌芽发展，在 1996 年伊利于上交所 上市，并成为一个以常温液态奶为核心主导的乳制品企业。伊利在这个阶 段不仅进行了产品线的梳理，还着眼于规模经济，不断进行扩张。 二阶段（2001-2007）—— 伊利在实施“全国织网”计划进行渠道范围扩张 的同时，也通过调整组织架构以及进行股权激励让公司在行业内达到了较 高的稳定发展水平。在这个阶段，伊利不断通过渠道、产品以及品牌力的 改善优化积极追赶行业竞争对手蒙牛，成为乳制品行业内的领军者之一。 三阶段（2008-2013）—— 伊利在刚成为领跑地位的阶段后，便面临“三聚 氰胺”事件带来的巨大冲击。在进行恢复的同时，伊利开始将方向转为积 极参与高认知度高曝光度的重大活动，提升自身品牌力。同时，公司将目 标由全国放至全球，实施“全球织网”计划，扩大国际知名度，提升国际 竞争力。 四阶段（2014-至今）—— 伊利成为液态市场的领军人后，开始拓展其他产 品业务线，发展为一个多元化的乳业巨头。并通过收购国内外优质奶源及 龙头公司，稳定上游地位的同时加大新产品研发。保证常温市场的龙头地 位，将产品高端化作为发展方向，冲击“全球第一乳企”。 56 图表 2 伊利发展历程 资料来源：公司官网，公开资料，市场研究部 图表 3 伊利历年重点事件 时 间 重要事件 点 1956 公司雏形形成，“呼和浩特回民区成立养牛合作小组” 1970 奶牛场改名为“呼市国营红旗奶牛场” 1983 郑俊怀担任厂长，开始改革治理 1987 推出承包经营，推行工资分配制度改革 1993 启动股份制改造，更名为“内蒙古伊利实业股份有限公司” 1996 上交所上市 1997 引入超高温灭菌技术；成功应用无菌灌装技术于产品生产 1999 首创并推行“公司加农户”发展模式 2000 实施“公司加牧场加奶户”发展模式 2005 创建“公司加规范化牧场”模式；成为 2008 年北京奥运会赞助商；潘刚担任伊利董事长及总裁 7 2006 成立“奶牛合作社”；实施“全国织网”计划；推出大单品“金典”品牌；开始实施股权激励计划 2008 公司遭遇“三聚氰胺”事件 2009 成为上海世博会唯一乳制品高级赞助商；实施“标准化管理”模式 2011 公司获得“2011 年度公益爱心奖”