分级基金周报-市场分化造就A类配对转换投资机会凸显（2021年）.docxVIP

市场分化造就 A类配对转换投资机 会凸显 港澳资讯 68 方正证券研究所证券研究报告 分级基金跟踪报告 金融工程定期报告 2015.03.14 金融工程高级分析师：楼华锋 执业证书编号：S1220514080011 TEL：021E-mail：louhuafeng@ 报告摘要 金融工程首席分析师：高子剑 ? 本周思考：国企改革 A近期为何大幅上涨？ 执业证书编号：S1220514090003 TEL：021E-mail：gaozijian@ 我们认为国企改革 A 近期价格上涨和 B 类份额投资者配对转换有 关。随着近期国企改革题材的降温，投资者逐渐将资金转移到其 他板块上。大量 B份额投资者选择买入 A，合并赎回母基金，那么 市场对于分级 A 的需求就会大幅提升。另一方面，分级 A 的机构 投资者占比较多，普遍长期持有，分级 A 的供应不足，需大于供 推动了本轮国企改革 A 的上涨。这解释了为什么目前母基金折价 率不高，份额却缓慢缩减。今年主题分级大量上市，类似配对转 换带来的投资机会建议重点关注！ ? 分级 A投资策略: 相关研究： 分级 A价格上周上涨 1.07%，平均隐含收益率下行约 4BP至 6.20%。 《她的美还未曾被发现——分级基金 A 专题报告》 虽然近期分级 A 价格持续攀升，但国债期货价格波动较大，市场 对未来利率走势有所分歧，仍需关注债券市场后续走势，谨防市 场利率出现大幅波动。近期分级 A 受 B 端影响显著，建议多关注 近期母基金折价，且隐含收益率较高的分级 A。 ? 分级 B投资策略: 上周股市大小盘齐涨，银行、交运、计算机和采掘涨幅居前。分 级 B整体上涨 3.17%，成长股和金融板块涨幅最多。在目前位置， 我们建议降低标的为中小盘和创业盘的分级 B配置，关注蓝筹股。 ? 套利策略推荐： “日积月盈”组合 2012年以来累计收益 目前 A类整体折价 0.24%，折价率较低，整体无套利机会。具体来 看，银河增强、建信双利、长盛同瑞溢价较高，但交易量有限。 “日积月盈”组合累计收益 组合基准 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 各产品折价率不高，折价套利机会有限。 ? “日积月盈”分级 A组合策略： 一方面享受分级 A 本身的利息累积，另一方面挖掘市场错误定价 带来的红利不断“日积月盈”策略上周组合收益率为 0.13%，同期 基准收益为 1.39%。组合目前持有证券 A，有色 800A，金融 A，TMT 中证 A。 数据来源：方正证券研究所 请务必阅读最后特别声明与免责条款 研究源于数据 1 研究创造价值 金融工程定期报告 1. 本周思考：国企改革 A近期为何大幅上涨？ 本周永续分级 A 上涨 1.08%。分级 B整体上涨 3.17%，标的为 成长股和银行类分级 B表现抢眼。分级基金市场整体成交量整体持 平，市场规模无显著变化。 图表 1：分级基金成交额与规模 据来源：方正证券研究所 从本月 3号开始，国企改革 A价格持续上升，隐含收益率逐渐 偏离市场平均水平。照常理而言，当某支分级 A隐含收益率低于市 场平均水平时，投资者购入意愿会减弱，价格逐步回落到合理区间 内，国企改革 A价格走势有悖于传统逻辑。同时，国企改革母基金 没有出现大幅折溢价，本轮上涨也不是折价套利推动的，那它背后 的逻辑是什么？ 我们认为国企改革 A近期价格上涨和 B类份额投资者配对转换 有关。去年下半年至今，国企改革题材受到市场持续关注，大量投 资者买入带杠杆的国企改革 B博取收益。而随着近期国企改革题材 的降温，投资者逐渐将资金转移到其他板块上。 想要出售国企改革 B，有以下两种操作方法：（1）按 B市场价 直接在交易所出售国企改革 B（150210.SZ）（2）购买同等份额的国 企改革 A，合并成母基金并按母基金净值赎回。两者区别在于前者 以交易价交易，而后者以净值交易。多数情况下，国企改革处于折 价状态，方法（2）获益更多。 如果大量 B份额投资者选择买入 A，合并赎回母基金，那么市 场对于分级 A的需求就会大幅提升。另一方面，分级 A的机构投资 者占比较多，普遍长期持有，分级 A的供应不足，需大于供推动了 本轮国企改革 A 的上涨。这解释了为什么目前母基金折价率不高， 份额却缓慢缩减。今年主题分级大量上市，市场分化明显，类似机 会建议投资者重点把握！ 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程定期报告 图表 2：国企改革案例 0.9300 50.00 0.9200 0.9100 45.00 0.9000 40.00 0.8900 35.00 0.8800 0.8700 0.8600 30.00 0.8500 25.00 A份额 A收盘价