分级基金周报-中航军分级的成功能否被复制（2021年）.docxVIP

中航军工分级成功能否复制 港澳资讯 68 方正证券研究所证券研究报告 分级基金跟踪报告 金融工程定期报告 2015.05.23 金融工程高级分析师：楼华锋 执业证书编号：S1220514080011 TEL：021E-mail：louhuafeng@ 报告摘要 金融工程首席分析师：高子剑 ? 本周思考：中航军工分级成功能否复制 执业证书编号：S1220514090003 TEL：021E-mail：gaozijian@ 高约定收益率的中航军分级空仓上市一个月规模暴增至 145 亿， 关于该产品的争议颇多。虽然方正金工在其未上市时就看好高约 金融工程分析师：陈杨城 执业证书编号：S1220515040003 TEL：021E-mail：chenyangcheng@ 定收益率的产品，但是该产品规模短时间的成功主要因为第一周 B 端的错误定价和之后几周的 AB估值争议带来的连续溢价。我们认 为随着投资者对于+5条款产品定价的清晰，后续+5分级很难复制 其成功模式。 但是通过对比两个医药分级医药 B和医药 800B ，三个地产分级地 产 B、地产 B端和房地产 B的杠杆和规模走势图，我们发现投资者 偏好高杠杆的 B级，长期看好+5条款产品。 相关研究： ? 分级 A投资策略: 《她的美还未曾被发现——分级基金 A 专题报告》 受国债期货和新股等多重影响，上周分级 A 波动较大，全周最终 《提高 A的约定收益率能否出奇制胜》 平均隐含收益率上升至 6.23%。近期上折分级产品较多，上折前对 《谁是接盘侠——买入空仓位中航军工 应 A类抛压明显，下周建议规避中证 90A、地产 A端、国企改革 A 等 A端。 分级 B的逻辑》 《因为纯粹，所以专一：从替代性需求 随着大量分级上市，供给增加明显，整体 A 类的上升机会不大， 但是随着竞争激烈有些 B 端的规模被新进者分流，对应 A 端的机 的角度分析分级基金交易价值》 会可能较大，证券和银行是两大值得关注的 A 类个券表现活跃的 板块。 ? 分级 B投资策略: “日积月盈”组合 2012年以来累计收益 上周主板反弹，中小创业板依旧高歌猛进,行业板块方面，所有板 块都有不同程度上涨，涨幅超过 10%的板块有 15个，多个分级产 品触发上折。 国企改革 B已经触发上折目前仍然低估近 2%值得关注，另外离上 折较近的地产 B端和中证 500B低估比率分别为 4.78%，4.62%，一 旦上折大概率估值会修复，值得关注！ ? “日积月盈”分级 A组合策略： 数据来源：方正证券研究所 一方面享受分级 A 本身的利息累积，另一方面挖掘市场错误定价 带来的红利不断“日积月盈”。本策略上周组合收益率为-0.23%， 组合目前持有证券 A，新能车 A，金融 A，恒生 A。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 研究源于数据 1 研究创造价值 金融工程定期报告 1. 本周思考：中航军工分级成功能否复制 上市一个月，规模暴增 50 倍，前海开源中航军工从一支规模 不足 3亿的小基金，一跃成为坐拥超过 145亿的分级基金，不仅仅 是军工类分级的大哥，更在所有分级中规模位列前三。虽然我们在 中航军分级上市前的报告《提高 A的约定收益率能否出奇制胜》中 明确看好+5条款的分级产品，但是该产品的成功是否如我们预期呢？ 本周我们想解读导致中航军 B成功的因素分别有哪些，以及讨论这 些成功因素能否被复制。 图表 1：中航军 B上市以来规模变化 18% 80 第一阶段 B 错误定 价 争议 60 12% 第二阶段 16% 70 AB 估 值 14% 50 10% 8% 40 6% 30 4% 20 2% 10 0% -2% 0 整体折溢价率 中航军B份额（亿） 数据来源：恒生聚源，方正证券研究所 1.1 首款“+5”产品，定价未有先例 中航军 B是市场上第一款约定收益率“定存+5”的分级，之前 没有如此高约定收益率的产品，这可能导致产品刚上市后没有定价 参照物，B投资者定价错误，造成了中航军 B上市后连续两天的涨 停，之后又经历三个半跌停的过山车式行情。此外刚上市的第一周 还有不少 B投资者不清楚他空仓的特性，再赶上一轮军工行情，产 品规模因此由 3亿扩大至 70亿。 图表 2：中航军 B上市后价格大幅波动 1.25 首款“+5”产品， 1.2 1.15 B 类投资者定 1.1 价错误。 1.05 1 0.95 0.9 中航军B收盘价 数据来源：恒生聚源，方正证券研究所 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程定期报告 1.2 空仓不是主要因素，定价分歧是关键 其后几周，中航军 B规模还在不断猛增，单纯的从空仓角度去 考虑问题难免有些牵强，B类投资者在其上市两周后还