分级基金周报-因为纯粹，所以专一：从替代性需求的角度分析分级基金交易价值（2021年）.docxVIP

因为纯粹，所以专一：从替代性需求 的角度分析分级基金交易价值 港澳资讯 68 方正证券研究所证券研究报告 分级基金跟踪报告 金融工程定期报告 2015.05.16 金融工程高级分析师：楼华锋 执业证书编号：S1220514080011 TEL：021E-mail：louhuafeng@ 报告摘要 金融工程首席分析师：高子剑 ? 本周思考：从替代性需求的角度分析分级基金交易价值 执业证书编号：S1220514090003 TEL：021E-mail：gaozijian@ 溢价套利的之后不同基金的份额有了显著的差异，富国创业和申 万证券是两个典型的例子。方正金工认为，高替代性需求（趋同 金融工程分析师：陈杨城 执业证书编号：S1220515040003 TEL：021性）意味着指数较成份股具有更高的吸引力，此时对应的分级基 金具有更高的交易价值，规模也更易扩大。从产品设计的角度而 言，行业类分级产品优于主题类分级产品，优于宽基类分级产品。 E-mail：chenyangcheng@ 在分级基金出现整体溢价之后，替代性需求对于 A 类估值水平具 有比较大的影响。在其它条件相同的前提下，高替代性需求的分 级 A类易受配对转换买入行为的打压，其 A类我们应该适当规避； 相反，低替代性需求的分级 A类易受配对转换卖出行为的提振，A 相关研究： 的价格有可能在这段时间内持续高估，可适当关注。 《她的美还未曾被发现——分级基金 A ? 分级 A投资策略: 受多重利好影响，分级 A价格大幅上涨 专题报告》 《谁是接盘侠——买入空仓位中航军工 受超跌反弹、供给放缓、降息预期减弱等利好因素，分级 A 平均 分级 B的逻辑》 大涨 1.77%，隐含收益率下行 36BP至 6.19%。 《机器人已经介入上交所分级母子套利 了吗》 《上交所分级高效赎回可能带来的踩踏 担忧》 近期军工题材受到热捧影响，军工 B、国防 B、军工 B级等分级频 繁出现整体溢价引来套利资金打压，A因此受到无妄之灾，军工类 A上周均跑输 A类基准，建议投资者规避短期热炒题材的 A类。 ? 分级 B投资策略: 上周主板有所反弹，中小创业板依旧高歌猛进。行业板块方面， 仅非银和银行有所下滑，其余板块不同程度上涨。由于目前分级 “日积月盈”组合 2012年以来累计收益 基金权重大的均为金融类分级，受权重分级拖累，分级 B 上周下 跌。 下周军工 A 级、食品 A 触发上折概率较高，但是目前两者未被低 估，故上折不能获得超额收益，不建议盲目参与。 ? “日积月盈”分级 A组合策略： 一方面享受分级 A 本身的利息累积，另一方面挖掘市场错误定价 带来的红利不断“日积月盈”。本策略上周组合收益率为 1.25%， 组合目前持有证券 A，新能车 A，金融 A，恒生 A。 数据来源：方正证券研究所 请务必阅读最后特别声明与免责条款 研究源于数据 1 研究创造价值 金融工程定期报告 1. 本周思考：从替代性需求的角度分析分级基金交易价值 今年以来分级基金场内份额增加明显，4月以来规模已近翻番。 火热的牛市推升了分级基金的交易价值，分级基金整体溢价的扩大 及新分级基金的上市迅速扩大了分级基金的整体规模。虽然总体的 规模稳定增加，但不同基金的规模变化确是“冰火两重天”，所以 我们需要进行更多的思考。 图表 1：永续分级基金场内流通份额变化（2015年以来） 数据来源：恒生聚源，方正证券研究所 1.1 溢价套利资金退出后分级基金规模变化各不相同 毫无疑问，溢价套利资金的申购行为是刺激基金短期规模增加 的重要因素，然而我们即将看到的是，溢价套利的之后不同基金的 份额有了显著的差异。 图表 2 和图表 3 分别展示了富国创业(161022)以及申万证券 (613113)场内份额的变化情况。正如我们所设想，年初以及 3月份 的两次溢价均显著提升了基金的份额。当溢价套利资金退出之后， 两者的表现迥异。富国创业长期维持小幅的折价，份额不断减小； 而申万证券并未出现连续的折价，份额反而继续上升。 那么，究竟是什么导致了二者规模变化的差异？ 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程定期报告 图表 2：富国创业(161022)场内流通份额变化（2015年以来） 整体溢价率(右轴) 场内份额(亿份) 35 14% 12% 30 25 10% 8% 20 6% 4% 15 10 2% 0% 5 -2% 0 -4% 数据来源：恒生聚源，方正证券研究所 图表 3：申万证券(163113)场内流通份额变化（2015年以来） 整体溢价率(右轴) 场内份额(亿份) 200 7% 180 6% 160 5% 140 4% 120 100 80 3% 2% 1% 6