中国乳业的下一个十年.pptx

目录;为什么酒类的毛利率可以如此之高;为什么周黑鸭的坪效比肩星巴克;;;;目录;一图看懂乳业产业链;上游原奶：三年一周期，本轮被拉长;国际奶价由什么决定？;国内外奶价是如何联动的？;国内奶价怎么看？;;乳业下游分析框架;乳业空间;乳业空间;乳业格局;成长阶段;光明乳业：坚持低温，未能全国化扩张 低温产品时期的全国最大乳品公司，但00年放弃进入常温，坚持低温； 基地型乳企的获胜：蒙牛、伊利等常温产品快速超越； 伊利市值2000亿，光明市值200亿； 莫斯利安：又一次的追赶;;渠道力：伊利和蒙牛的故事;1、 特仑苏的崛起时机很好 液态奶05年之前一味大打价格战，推出高端产品是必然之举。正如90年代火 腿肠价格大战中，双汇推出含肉量高的王中王产品，一举击溃春都，成为肉 制品一哥。 2、 品牌名起得好 特仑苏，蒙语的金牌牛奶之意，消费者首先是不明白什么意思，不明白就对 了，做高端产品一定要先让消费者不明白，明白了就忘不掉。 3、 高端营销定位也很好 特仑苏，广告语是“不是所有牛奶都叫特仑苏”，然后用“澳亚牧场”先进 硬件基础、高质牧草、进口乳牛来背书，市场大获成功。市场也是现成的， 特仑苏成为春节礼品市场的抢手货。 4、 2017年销售额达到120亿，仍是高端白奶当之无愧的王者;特仑苏案例-金牌牛奶;品牌力:安慕希如何后来居上？;原则：产品、品牌、市场、渠道四聚焦 小公司成长期，四聚焦能有助于将有限的资源用在刀刃上。 产品是主力产品，有锐度；品牌好事半功倍；市场要建根据地；渠道要 根据消费者适销对路。 案例：天润乳业，浓缩酸奶另辟蹊径，爆发力与瓶颈思考。 案例：新希望，收购整合之路思考。;乳业商业模式：如何解读ROE;;乳业商业模式：毛利率如何理解？;乳业商业模式：费用率如何理解？;从调研到报表，从定性到定量;目录;乳业周期：市场→奶源→产业链整合;08年前的故事：乳业狼图腾;08-14年：行业之殇，安全补课;14-16年：行业进入加速整合期;乳业巨头成长录;乳业巨头成长录;伊利织网计划;蒙牛外延扩幅;站在下一个十年起点：消费复苏;站在下一个十年起点：创新不断;站在下一个十年起点：常温主角，低温上量;站在下一个十年起点：酸奶时代;站在下一个十年起点：差异化竞争;站在下一个十年起点：进口奶仅是补充;蒙牛00年代的超女风暴，伊利10年代“跑出来” 的安慕希； 综艺节目高额冠名费及流量红利逐渐消失背景 下，更多元和立体化的营销正在推行： 态度瓶； 网络植入； 网页广告包围等等。;渠道下沉：得下线者得天下 线下渠道仍是乳业销售主体渠道，线上快速放量，虽然牛奶客单价 低，单位物流成本高，但80、90后成为主力消费群体，线上消费潜力 不容小觑，乳企无一不重视。;下一个十年展望;目录;伊利股份：大众品之王是如何挖掘的;要点之二（12-15）： 推荐伊利核心理由仍来自对行业的判断：行业整合初步结束利润率回升 市场争议：液奶增长速度明显放缓；蒙牛恢复后内外整合对公司冲击； 奶价上涨对业绩的冲击；进口奶的冲击； 推荐的亮点： 对行业整合结束的投资机会有提前理解（见2012年底-2013年报告）； 对双子星格局的商业模式变化有深刻理解（见2015年报告《挡不住的商 业周期》）； 对两者竞争实力变化有站在管理层的理解，在2014年中伊利被看空股价 低位时敢逆势连出三篇报告强推伊利（其后股价一年翻倍）;要点之三（16年至今）： 16年加大对新兴品类、全产业链深入研究，17年开始连续发布报告推 荐，核心理由来自于行业混战期结束，市占率提升，双子星格局更加明显 带来的利润率弹性； 市场争议： 1、行业空间是否已经触及天花板：8月《乳业空间持续打开，伊利增速 重回双位》深度报告回应； 2、蒙牛调整后对伊利的冲击，乳业格局并未改善：9月《乳业新周期， 伊利领风骚》深度报告回应； 3、乳企未来如何跨品类打开更大成长空间：《国民营养，东方饮品： 豆奶行业暨伊利布局展望深度报告》； 4、伊利估值如何理解？白酒高增速高估值，伊利低增速为何给予25+倍 PE。;要点之三（16年至今）： 推荐的亮点： 在6月前后呈现边际改善，连续调研及发布上调报告《伊利股份：回归 常态增速，回归应有价值》 回应市场对行业的三大疑问，对全行业发展脉络深入剖析，7-9月连续 发布深度报告指明大方向； 在市场关注度起来，但对17-19年三年大周期的定量理解仍未清晰之 际，基于对乳业商业模式的深刻理解，领先市场大幅上调盈利预测：9 月28日报告，《伊利股份（600887）—超预期进一步确认，上调目标价 至35-40元》；;;目录;推荐核心逻辑：三年大周期;图 58：伊利基础白奶缺货下打折减少;盈利预测与估值讨论