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保险机构参与PPP项目运作实务分析 保险机构参与PPP项目概述 （一）PPP项目融资现状 自中国在2005年建设北京地铁4号线项目时首次采用PPP模式以来，PPP模式在中国得到政府的大力推广。PPP融资模式的引进为中国社会资本提供了新的投资方式，截止至2019年上半年，民营资本在PPP项目中占比达到35%。根据财政部政府和社会资本合作中心提供的数据统计，截至2019年6月，全国PPP综合信息平台管理库项目共计9036个，投资额达13.64万亿，覆盖31个省（自治区、直辖市）及新疆兵团。管理库落地项目5811个，总投资额8.8万亿，落地率达64.3%。2019年以来虽PPP项目新增项目放缓，大量项目进入执行阶段，跑马圈地的时代已一去不复返。但为降低新冠肺炎疫情对经济的影响，补齐疫情过程中暴露的公共服务方面的若干短板，加大基建投资已成为政府的政策选择，在此背景下，PPP模式作为政府重要的融资工具将有新的机遇。 然而PPP这种模式的发展主要面临着融资难问题的制约。主要体现在PPP项目融资渠道不足，资金的规模、期限与PPP项目不匹配等问题。具体如下: 融资渠道单一。PPP 项目融资主要有5种方式，即银行融资、债券融资、基金融资、融资租赁和资产证券化。虽然存在多种融资方式，但银行融资仍然是当前PPP项目的主要融资渠道，总体来看，我国PPP项目融资方式仍然较为单一。 融资方式不匹配。PPP项目通常以基础设施类为主，具有资金需求大、建设周期长、收益相对稳定等特点，当前主要融资方式在资金的规模、期限与PPP项目并不完全匹配，存在一定程度的再融资风险。 图1-1 PPP项目主要融资渠道 （二）保险机构投资现状 保险机构投资业务的主要资金来源是保费收入，保险机构利润来源于其保险资金投资和承保业务的差额。保险产品的特点是保障期限长、保费分期缴纳、保费长期沉淀。保险产品的特点决定了保险机构在开展投资业务时选择安全性高、流动性低、收益中等的投资标的。近年来保险机构投资业务迅速发展，在投资规模、投资渠道以及投资收益等方面都呈现出新的趋势。 从投资规模看，保险机构持有保费快速增长并推动其投资规模持续扩大。根据保监会的相关数据，全国保费金额从2004年的10778.6亿元迅速增加到2016年的133910.67亿元，期间增加约11.4倍。保险机构为维持投资业务与承保业务现金流的平衡，必须开展投资活动，因而投资规模也相应扩大。 从投资方式看，保险机构开展投资业务主要采取委托投资方式。从2018年相关数据可知，仅24%的保险资金采取了自主投资，而76%的保险资金选择采取委托投资方式开展资产配置。如此结果与政策对保险公司自主投资的限制有关。不同于自主投资，委托投资，即保险资管，则无以上严格限制，政策限制相对宽松。 图1-2 2018年我国保险资金投资方式示意图 从投资渠道看，保险机构资产配置方向日渐多元化，非标准业务呈现上升趋势。尤其自2014年颁布《关于加快发展现代保险服务的若干意见》以来，保险机构资产配置多元化趋势明显加快。银行存款的投资占比由2015年21.78%下降至2018年的14.85%。取而代之的是其他投资，主要包括债权投资计划、私募股权投资、不动产类产品等，其占比从28.65%增长至39.08%，成为保险资金投资的主要渠道。 图1-3 我国保险资金2015年与2018年资产配置分布 数据来源：中国银保监会、中国保险资管业协会数据库 从投资收益看，保险机构资产配置难度加大，亟需寻找新的优质标的。在国内经济逐步放缓的大背景下，市场利率持续低位徘徊，各类资产的投资回报率下行，使得保险资金配置难度加大，优质资产成为稀缺资源。“资产荒”倒逼保险机构积极寻找新的投资渠道和标的，一些长期被忽略的资产将进入保险机构的视野。 图1-3 我国保险机构2015-2018年投资收益率 数据来源：中国银保监会官网 保险机构参与PPP项目的政策梳理 保险机构参与PPP项目的相关政策主要经历了限制-鼓励-规范三个阶段。从国发〔2014〕29号文到保监发〔2017〕41号文，有关保险机构参与PPP项目的规定日渐具体化、清晰化。其中，对当前保险机构参与PPP项目最具指导意义的文件主要有三个，即《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》、《中国保监会关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》（保监发〔2017〕41号）、《保险资产管理产品管理暂行办法》。 表1-1涉及保险机构参与PPP项目主要法律法规 时间 政策文件 相关内容 2014.8 《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》（国发〔2014〕29号 鼓励保险资金利用债权投资计划、股权投资计划等方式，支持重大基础设施、棚户区改造、城镇化建设等民生工程和国家重大工程 2016.6 《保险资金间接投资