厦大金融工程学10.ppt

第 10 章 套期保值行为 ? 套期保值的基本原理 ? 基于远期的套期保值 ? 基于期货的套期保值 ? 基于期权的套期保值 ? 基于互换的套期保值 套期保值的定义和原理 ? 套期保值是指已面临价格风险的主体利用一种 或几种套期保值工具试图抵消其所冒风险的行 为。 ? 从衍生证券定价过程可知，衍生证券的价格跟 标的资产价格之间存在着密切的联系。由此我 们可以进一步推论：同一标的资产的各种衍生 证券价格之间也保持着密切的关系。这样，我 们就可以用衍生证券为标的资产保值，也可以 用标的资产为衍生证券保值，还可以用衍生证 券为其它衍生证券保值。 套期保值的目标 ? 根据主体的态度，套期保值目标可分为双向套期 保值和单向套期保值。双向套期保值就是尽量消 除所有价格风险，包括风险的有利部分和不利部 分。单向套期保值就是只消除风险的不利部分， 而保留风险的有利部分。 ? 为了实现双向套期保值目标，避险主体可运用远 期、期货、互换等衍生证券。为了实现单向套期 保值目标，避险主体则可利用期权及跟期权相关 的衍生证券。 ? 选择哪种套期保值目标取决于避险主体的风险厌 恶程度和避险主体对未来价格走向的预期 。 套期保值的效率 ? 套期保值的盈亏指的是实施与未实施套期保值 两种情况下实际结果的差异。若实施套期保值 的结果优于未实施套期保值的结果，则称套期 保值是盈利的；反之则是亏损的。 ? 而套期保值的效率指的是套期保值的目标与套 期保值的实际结果之间的差异。若实际结果与 目标相等，则称套期保值效率为 100% ；若实际 结果比目标更有利，则套期保值效率大于 100% ； 若实际结果比目标较不利，则套期保值效率小 于 100% 。 基于远期利率协议的套期保 值 (1) ? 所谓远期利率协议的多头套期保值，就是 通过签订远期利率协议，并使自己处于多 头地位（简称买入远期利率协议）以避免 未来利率上升给自己造成损失。其结果是 将未来的利率水平固定在某一水平上。它 适用于打算在未来筹资的公司、以及打算 在未来某一时间出售现已持有的未到期长 期债券的持有者。 基于远期利率协议的套期保 值 (2) ? 假设某公司财务部经理预计公司 1 个月后将收到 1000 万美元的款项，且在 4 个月之内暂时不用这 些款项，因此可用于短期投资。他担心 1 个月后 利率下跌使投资回报率降低，就可以卖出一份 本金为 1000 万美元的 1 ? 4 远期利率协议。假定当 时银行对 1 ? 4 远期利率协议的报价为 8% ，他就可 将 1 个月之后 3 个月期的投资回报率锁定在 8% 。 基于直接远期外汇合约的套 期保值 ? 多头套期保值就是通过买入直接远期外汇合约来 避免汇率上升的风险，它适用于未来某日期将支 出外汇的机构和个人，如进口、出国旅游、到期 偿还外债，计划进行外汇投资等。 ? 空头套期保值就是通过卖出直接远期外汇合约来 避免外汇汇率下降的风险，它适用于未来某日期 将收到外汇的机构和个人，如出口、提供劳务、 现有的对外投资、到期收回贷款等。 ? 当两种货币之间（如日元和加元之间）没有合适 的远期合约时，套期保值者可利用第三种货币 （如美元）来进行交叉套期保值。 基于远期外汇综合协议的套 期保值 ? 远期外汇综合协议实际上就是远期的远期外汇合 约，因此运用远期外汇综合协议进行套期保值时， 保值的对象不是未来某一时点的即期汇率，而是 未来某一时点一定期限的远期汇率。例如， 3 个 月 ? 9 个月远期外汇综合协议保值的对象是 3 个月 后 6 个月期的远期汇率。 ? 美国一家外贸公司与银行签订了一份贷款协议， 协议规定 1 个月后银行贷款 1000 万英镑给该公司， 贷款期限为 6 个月。为了避免英镑汇率波动给公 司造成损失，该公司可卖出 1 个月期的远期英镑， 同时买进 1 个月 ? 7 个月远期英镑进行套期保值。 基差风险 (1) ? 套期保值的效果将由于如下三个原因而受到影响： ? 需要避险的资产与避险工具的标的资产不完全 一致； ? 套期保值者可能并不能确切地知道未来 拟出售或购买资产的时间； ? 需要避险的期限与 避险工具的期限不一致。在这些情况下，我们就 必须考虑基差风险、合约的选择、套期保值比率、 久期等问题。 ? 基差 = 拟套期保值资产的现货价格一所使用合约 的期货价格 ? 当套期保值期限已到，而基差不为零时，套期保 值就存在基差风险。 基差风险 (2) ? 为进一步说明套期保值的基差风险，我们令 t 1 表 示进行套期保值的时刻， t 2 表示套期保值期限结 束时刻， S 1