主权债务简史(15)(8).docxVIP

混序每天听本书 - 《主权债务简史》 音频解读： 你好，欢迎每天听本书，我是徐玲。这期音频为你解读的是《主权债务简史》。中文书名中规中矩，好像是一本特别枯燥的学术书；但其实它的英文原书名有趣得多，直译过来是“为什么不违约？——主权债务背后的政治经济学”。作者是荷兰经济学家、伦敦政治经济学院研究员杰罗姆·鲁斯。 这本书在一开篇，就给我们提出了一个重大的历史谜题：在第二次世界大战前的一百多年中，曾经出现过多次主权债务违约浪潮，债务国一旦遇上政治危机或者经济萧条，一般都会宣布对外停止偿还债务。比如1930年代大萧条期间，几乎所有拉丁美洲国家和大部分的欧洲国家，都宣布暂停偿还债务。换句话说，一个主权国家成为“老赖”，这在二战前是很常见的，而且通常被认为是可以接受的，因为这是国家应对危机、让国内经济复苏的一种必要手段。 奇怪的是，最近半个世纪以来，国际金融规则却悄悄发生了改变。这段时期全球发生了多次金融危机，如1980年代的拉美债务危机、1990年代的亚洲金融风暴，以及由2008年美国次贷危机引爆的欧债危机等等。但是，不管受到怎样的外部冲击，也不管国内经济有多么萧条，那些负债累累的债务国似乎完全没有考虑过“债务违约”这个选项。它们宁愿推行痛苦的紧缩政策、让国内老百姓勒紧裤腰带过日子，也要继续还钱。这种做法，和大萧条时期债务国大面积违约的情况形成了鲜明对比。 来看一组数据。根据世界银行的统计，一方面，中低收入国家向发达国家借入的外债持续飙升，2014年以后每年光支付的利息就高达1万亿美元，约为世界最穷的100个国家GDP总和；另一方面，这些庞大债务的违约率却一路走低，甚至在2008年金融危机期间，违约率也还不到1%。 这就奇怪了。就像这本书的英文书名指出的，它们“为什么不违约？”究竟是什么力量在推动着这些债务国借得更多、还得更多，而且从不违约呢？本书作者指出，这个现象背后，隐藏着国际政治经济秩序变化的重大秘密。 本期音频，我们就一起来揭开这个秘密。 第一部分 在正式进入讨论之前，我们要先对这里说的“外债”做一点区分：同样是外债，本币债务和外币债务具有完全不同的性质。本币债务，比如美国向外国发行美元债券或者日本向外国发行日元债券，这其实是一种隐形的铸币税，因为原则上债务国总是可以通过印钞票来还债，它们是没有真正的还债压力的。 而外币债务，比如拉美国家借入美元，这是实打实的债务，需要你拿实实在在的产品，通过出口创汇获得美元，再去还债。一旦你的外汇储备不够，那你就还不上钱。所以，只有借入外币债务，才能造成真正意义上的主权债务危机。 唯一的例外是以希腊为代表的南欧国家。欧元虽然是这些国家的本币，但由于它们没有货币的发行权，想要获得更多欧元同样只能通过出口创汇，所以欧元债务对它们来说相当于外币债务。本期音频中，我们说的“主权债务”就特指这样的外币债务。 好，我们接着往下分析。 严格来说，关于主权债务为什么会存在，在法律上一直就是一个谜。如果一个人或者一家公司欠债不还，那么可以通过法律来强制执行；但是，如果一个主权国家欠债不还，却没有一个世界性的法律权威来强制执行一个国家的财产。如果按照自私自利的“经济人”假设，一个国家最“理性”的办法，就是借尽可能多的钱，然后一笔赖掉；而债权人在几次吃亏上当之后，就再也不会借钱给任何主权国家了，所以这个世界上压根就不应该存在主权债务这种东西。 但这显然与事实不符。既然主权债务能够存在，而且规模还在不断膨胀，那么可以肯定，一定有某种机制在暗中起作用，能够约束债务国履行债务。这种机制是什么呢？学术界提出了几种假说。 一种是声誉说。这种理论认为，债务国之所以会按时还钱，是为了维护自身的长期声誉和信用。如果没有信用，那么它在想借钱的时候就没人肯借给它，或者即使借，也会要求它支付更高的利息。所以，一个国家如果想低成本地借到钱，就必须守信用、按时还钱。 这种假说听起来很有道理，可惜的是，跟历史经验不符。前面说了，1930年代的大萧条中，有很多国家主权债务违约，这些国家在1970年代之后又陆续开始借款。数据显示，和之前从未违约的国家比起来，那些曾经违约的国家获得借款的难度并没有增加，利息成本也差不多，没有明显区别。 比如，阿根廷作为债务国，就在历史上多次违约，但是没过多久，投资者就好了伤疤忘了疼，又蜂拥去买阿根廷的债券，因为他们觉得阿根廷经济有高增长的潜力。希腊也是一样。希腊自从1820年代脱离奥斯曼帝国取得独立后，200年间多次主权债务违约，差不多有一半的时间都处于违约状态。但是，这并不影响希腊从国际金融市场借钱，而且借款利息和德国是差不多的。 这些例子说明，国际投资者对风险的评估是比较短视的，他们在考虑要不要借钱给一个主权国家时，考虑的首要因素并不是这个国家的长期信誉是否良好，而是短期内是否有获利的前景。