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京东方A经营分析报告 2020年12月  核心观点及报告亮点 我们认为，市场对于京东方 A 投资价值的判断仍存在一定程度的预期差，一方面市场担心 LCD 行业景气度难以延续至 2021 年，另一方面市场一定程度上低估了京东方工业互联、 智慧金融、智慧园区等物联网新业务的发展前景。我们认为： LCD 供需紧张局面或将延续至 2021 年。在供给端，韩系厂商三星、LG 逐步退出 LCD 行 业的计划不变，根据韩联社报道，自 2020 年 8 月三星显示 200 名员工被分配到三星半导 体部门工作后，12 月三星显示 400 名员工将调岗至半导体部门。此外，群智咨询预计 NEG 玻璃熔炉停电事件将造成 2020 年 12 月全球 LCD 产能下降 120K/月（G8.5 代线），造成 1Q21 产能下降 95K/月（G8.5 代线）。结合 NEG 玻璃熔炉停电事件的影响，我们预计 2020/2021 年全球大尺寸 LCD 产能同比增长 3.38%/3.30%，供给增长的规模仍较小。 在需求端，新冠疫情催生居家学习办公需求，3Q20 全球液晶显示器面板同比增长 32.05%， 全球笔记本电脑面板出货面积同比增长 22.63%。此外，液晶电视面板大尺寸、高清化趋 势延续，根据 WitsView 数据，全球液晶电视平均尺寸从 1Q15 的 40.58 英寸提升至 3Q20 的 48.77 英寸，带动 3Q20 全球液晶电视面板出货面积同比增长 8.42%。我们看好全球 LCD 需求维持稳步增长，预计 2020/2021 年全球大尺寸 LCD 需求同比增长 4.52%/3.27%。 京东方收购中电熊猫产线，龙头地位进一步巩固，公司单季度毛利率仍有提升空间。根据 20 年 9月 24日公告，公司拟以 55.91亿元价格收购中电熊猫南京 8.5代线 80.831%股权， 拟以 65.26 亿元价格收购中电熊猫成都 8.6 代线 51%股权。根据 Omdia 数据，2020 年京 东方+中电熊猫在全球大尺寸 LCD 面板的市占率将达到 32.0%（按出货量）。我们认为： 1)公司规模优势、市场地位将进一步扩大；2)公司产品组合进一步丰富并形成差异化产品 布局，盈利稳定性有望强化。此外，根据 WitsView 数据，2016 年 2 至 11 月 32 英寸液晶 面板价格涨幅达 42.31%，公司毛利率从 1Q16 的 6.30%提升至 1Q17 的 28.63%；2020 年面板价格上涨幅度显著超过 2016 年，因此我们认为京东方的毛利率水平仍有提升空间。 DOT 时代（Display of Things）显示面板正成为物联网入口，京东方有望凭借其在端口 器件领域的龙头优势，构建面向物联生态的赋能平台。京东方定位“为信息交互和人类健 康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司”，致力于将显示、传感和系统器件核心能 力应用到交通、车载、家居、办公、安防、教育、通讯等领域，打造从面板到模组到整机 再到服务的一体化产业平台。在 IPC·2020，京东方总裁刘晓东表示：“预计 2020 年京 东方智慧物联创新业务营收将同比增长超过 300%，其中工业互联、智慧金融、智慧园区 业务营收将分别同比增长超过 75%、125%和 150%，新拓展业务营收将同比增长超 500%”。 我们看好公司紧抓数字经济发展机遇，持续加大投入，加速拓展智慧物联事业。 3 LCD 供需紧张态势或将延续，收购 CEC 产线公司龙头地位巩固 根据 WitsView 数据，2020 年 12 月 21 日 32、43、55 英寸液晶电视面板价格分别达到 63、110、172 美元，较 2019 年 12 月 20 日上涨 97%、64%、70%，面板价格呈现加速 上行的态势。我们认为，20 年以来面板涨价的主因是韩国厂商退出所带来的长期供需格 局改善，Omdia 预计 1Q20 至 1Q21，韩国 LCD 产能占比将从 19%降至 7%。在需求端， 短期受疫情影响，居家办公及远程教学带动 NB 及 Pad 需求走强；长期来看终端多元化+ 大尺寸高清化趋势延续。中国大陆 LCD 产业从无到有、从有到大、从大到强，现已实现 全球领先，伴随行业周期性弱化，公司作为全球 LCD 龙头 4Q20 起有望迈入业绩兑现期。 2020 年 5 月以来液晶面板价格快速上涨，32 英寸 TV 面板涨价超过 95% 2020 年 1-3 月面板价格一度出现快速上涨，但疫情全球蔓延对需求造成一定程度冲击， 4-5 月面板价格出现回调。根据 WitsView 数据，32 寸液晶面板价格从 2019 年 12 月的 32 美元/片上涨至 2020 年 3 月的 38 美元/片，上涨幅度达到 18.75%。1Q