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科德教育经营分析报告 2020年12月 1 公司概况：转型收购龙门教育，教育已成核心主要业务 1.1 传统环保胶印油墨业务增长停滞，跨界收购转型教育行业 传统环保胶印油墨业务的营收和盈利持续萎靡。公司 2011 年登陆创业板，是国内环 保胶印油墨行业龙头，“东吴牌”和“Kingswood”品牌的油墨产品畅销海外 80 多个国家 和地区。2014 年以来，在行业增速放缓、环保政策趋严、原材料成本上升、互联网和新 媒体崛起等不利因素影响下，公司传统环保胶印油墨业务营收和盈利呈现逐步萎缩状态。 胶印油墨产品毛利率保持稳定，整体波动区间在 15%-25%。 图 1：传统胶印油墨业务营收及盈利情况 图 2：传统胶印油墨业务毛利率水平 胶印油墨营收 毛利润 营收YOY % 快干亮光型 高耐磨型 高光泽型 亿元 30 6 5 4 3 2 1 0 40% 5.21 4.89 4.95 4.90 4.72 4.59 30% 20% 10% 0% 4.07 25 20 15 10 3.96 2.96 1.07 1.12 1.07 1.15 1.00 0.83 0.87 0.82 -… 0.59 -10% -20% 资料来源：wind，市场研究部 资料来源：wind，市场研究部 跨界收购龙门教育，2020 年 3 月完成全面并表。在传统油墨业务发展陷入瓶颈时， 公司积极谋求转型，通过两次收购龙门教育，成功进入教育赛道。 第一次收购：2017 年 12 月完成。公司支付现金 7.49 亿元收购龙门教育 49.76%股权， 其中 40%为自有资金，剩余通过银行并购贷款获得。同时，对方承诺 2017 年、2018 年 和 2019 年实现的净利润不低于 1 亿元、1.3 亿元和 1.6 亿元，实际完成数分别为 1.05 亿 元、1.32 亿元和 1.63 亿元，完成度 105.02%、101.24%和 101.55%。 第二次收购：2020 年 3 月完成。公司以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收 购龙门教育剩余 50.24%股权，其中发行股份支付对价 2.9 亿元、发行可转债支付对价 3 亿元、现金支付对价 2.23 亿元。同时，对方承诺 2019 年和 2020 年实现的净利润不低于 1.6 亿元和 1.8 亿元。 2020 年 3 月 9 日，龙门教育全面并表，为公司贡献了新的业绩增长极。2020 年 5 月 11 日，公司发布公告，以 13.5 元/股发行股份配套融资 3 亿元，实际募资额 2.94 亿元。 公司更名“科德教育”，教育已成核心主要业务。2020 年 12 月 2 日，公司发布公告 称正式更名为“科德教育”并完成工商变更登记，更好地体现了公司对教育行业的布局 及战略发展定位。公司的愿景是做中国学生升学与新职教综合服务商，成为 A 股 K12 教 育龙头企业。 -4- 现 金支付 表 1：公司第二次收购龙门教育情况 序 号 1 持 有股份 交 易 单 价 （ 万股） （ 元 /股 ） 3543.80 发 行股份 可 转债支付 股 东名称 交 易对价 支 付 1.45 —— 0.90 0.30 0.15 （ 亿 元 ） 3.00 马良铭 明旻 4.45 1.32 0.99 0.39 0.18 —— 1.32 0.09 0.09 0.03 2 1050.00 —— 3 4 5 董兵 787.50 306.60 140.00 12.56 —— 马良彩 方锐铭 —— —— 资料来源：wind，市场研究部 1.2 股权结构稳定清晰，职责分工合理明确 公司股权结构相对稳定，管理层职责分工合理明确。截至当前，吴贤良、吴艳红仍 为上市公司实际控制人，二人合计持股 34.24%，转股后持股比例下降至 29.79%，仍能掌 握实际控制权。原龙门教育管理层马良铭持股 5.43%，转股后持股比例增至 14.49%，目 前为公司第二大自然人股东；董兵持股 3.37%，转股后持股比例下降至 2.93%，目前为公 司第三大自然人股东。职责分工方面，吴贤良仍担任公司董事长兼总经理，负责整体战 略决策；原龙门教育创始人马良铭担任公司副董事长及董事，在中高考培训方面有 20 多 年的实践经验，并在近年开始探索将教学与 DT 数据技术结合的创新之路，目前主要聚 焦教学软件的研发业务；原龙门教育执行校长董兵，仍主要负责中高考封闭培训业务； 龙门教育总经理黄森磊，有多家全国规模教育类上市企业的管理经验，仍负责具体的运 营管理。 整体来说，公司并购教育业务后，仍奉行“专业人做专业事”原则，并未对教育板 块具体业务执行做过多干预。管理层的主要思路在于：一是，通过发行股份及可转债方 式在经营利益层面绑定龙门教育原管理层；二是，利用上市公司平台优势，为龙门教育 后续稳定持续发展