京沪高铁市场策略研究报告.doc

京沪高铁市场策略研究报告 2020年12月  Page 3 内容目录 估值与投资建议 6 相对估值：2021 年合理目标估值 6.8 元 6 绝对估值：2021 年合理目标估值 6.9 元 6 绝对估值的敏感性分析 7 投资建议：合理估值为 6.8-6.9 元，给予“买入”评级 7 行业概况：国之重器，高铁腾飞 8 高铁是铁路运输的一次升级 8 中国高铁高速发展，成为全球第一 8 铁路混改进行时，新体制带动新发展 10 公司概况：连接“京”与“沪”，最优质的核心资产 11 “重资产+委托运营”的旅客运输公司 11 区位优势显著，业务发展快速 12 价格：铁路市场化进行中，票价提供业绩弹性 14 我国高铁票价市场化是大势所趋 14 京沪客运专线票价偏低，具有提升潜力 16 京沪本线开启票价改革，利润弹性可期 17 量与产能：需求旺盛，多措施缓解产能压力 18 京沪高铁线路需求旺盛，产能接近瓶颈 18 产能接近瓶颈，采取多元措施 20 京沪二线通车尚早，分流可控 22 成本费用：成本相对刚性，财务费用压力逐步降低 22 成本相对刚性，预期未来每年小幅上涨 23 充分利用低息债务，财务费用压力逐步下降 23 发展空间：兼并收购资产，拓展多元业务 24 收购京福高铁公司，开拓增长空间 24 放眼中长期，寻求多元发展机会 25 盈利预测及投资逻辑 27 盈利预测 27 投资逻辑 28 市场提示 29 估值风险 29 盈利预测风险 29 其它风险 29 Page 4 图表目录 图 1：海外主要国家高铁营业里程数量变化趋势（公里） 9 图 2：我国高铁营业里程快速增长，规模成为世界第一（公里） 9 图 3：中国每万人分担的高铁运营里程接近或略低于部分发达国家水平（公里） 9 图 4：中国每万平方公里的高铁运营里程低于部分发达国家水平（公里） 9 图 5：中国高铁运营里程占比快速提升 9 图 6：我国高铁客运量及其在铁路总客运量中的占比均快速提升 10 图 7：四家上市的铁路公司均归属于国铁集团旗下的子公司 11 图 8：2018 年 18 个铁路局净利润情况参差不齐（亿元） 11 图 9：国铁集团利润规模逐年增长但利润率仍然非常低 11 图 10：京沪高铁上市公司主要业务流程图 12 图 11：京沪客运专线线路经过上海、南京、济南、天津以及北京五大核心城市 13 图 12：京沪客运专线线路所经行政区域的经济发达、人口密集（2019 年） 13 图 13：京沪客运专线线路承担了较大比例的铁路客运需求（2019 年） 13 图 14：2012-2019 年公司全线发送人次维持较快增长态势 14 图 15：2015-2019 年公司收入增速有所放缓 14 图 16：2015-2019 年公司净利润维持较快增长态势 14 图 17：2015-2019 年公司盈利能力稳步提升 14 图 18：2011-2016 年中国高铁的单位票价明显低于其他发达国家及地区（美元/客公里） 16 图 19：1985 年以来，日本高铁单位票价提升，但单位票价的人均 GDP 占比相对稳定 16 图 20：区域铁路客运需求与人均 GDP 相关性较高 18 图 21：区域铁路客运需求与人口密度相关性较高 18 图 22：区域铁路客运需求与人口规模相关性较高 19 图 23：中国和日本各区域人口 GDP 对比（美元，2016 年） 19 图 24：中国和日本各区域人口密度对比（人/平方公里，2016 年） 19 图 25：中国和日本各区域人口规模对比（万人，2016 年） 19 图 26：京沪高铁本线和跨线客座率呈上升趋势 20 图 27：JR 东海新干线客座率呈上升趋势，但整体水平低于京沪高铁 20 图 28：京沪高铁跨线列车数量较快增长 20 图 29：京沪高铁跨线发送人次较快增长 20 图 30：商合杭高铁线路与京沪高铁“徐州-蚌埠”段平行，可缓解京沪高铁产能瓶颈21 图 31：京沪二线与京沪高铁平行，但所经城市的经济水平、人口规模均差异较大 22 图 32：2016-2019 年公司成本结构拆分及增长 23 图 33：收购京福安徽公司后，公司债务规模大幅增加 24 图 34：由于债务规模较大，2016-2020H1 公司利息支出较多 24 图 35：京福安徽公司旗下四条高速铁路线路图 25 图 36：日本 JR 东海公司的非运输业务收入占比超过 20% 26 图 37：日本 JR 东海公司的非运输业务营业利润占比超过 6% 26 图 38：日本京都火车站的布局及结构地图 27 Page 5 表 1：同类公司估值比较 6 表 2：资本成本假设 6 表 3：公司盈利预测假设条件（百万元） 7 表 4：F