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青鸟消防经营分析报告 2020年12月 关键假设 （1）关键产品销量：我们预测公司火灾报警和联动控制装置业务 2020-2022 年增长率分 别为 3%/25%/20%；智能疏散业务 2020-2022 年增长率分别为 200%/100%/70%；气体 检测业务 2020-2022 年营业收入增长率分别为 45%/50%/55%。 （2）毛利率：我们预计公司消防报警业务 2020-2022 年毛利率分别为 44%/43%/43%； 气体检测毛利率分别为 55%/60%/60%；智能疏散业务 2020-2022 年毛利率分别为 40%/40%/40%。 区别于市场的观点 市场担心公司为下游背负垫资，应收账款高，具有一定财务风险。我们拆解了公司应收账 款账龄结构，发现公司 95%以上的应收账款在三年内都能完成回款。虽然公司应收账款占 营收比例偏高，但也是公司在短期内快速打开市场的必要手段。灵活的销售策略搭配优秀 的坏账控制水平帮助公司实现稳健的业绩增长。 市场担心工业消防报警市场具有较高壁垒，公司难以进入。我们认为公司在工业消防领域 已有较为扎实的积累。2013 年公司收购惟泰安全，从事工业气体检测已有 7 年，积累了 一大批工业客户。另一方面，公司在民用市场积累的品牌口碑以及强大的经销商网络有助 于公司加快想工业领域的渗透。 股价上涨催化剂 （1）民用消防报警业务市场份额提升：民用消防报警市场 CR3 不到 20%，对比美国消 防市场以及国内安防市场市场集中度有较大提升空间。公司具备品牌+技术+渠道三重优势， 市占率正在加速提升。 （2）智能疏散带来行业风口：强制政策要求应急照明灯需连接消防报警控制系统，为消 防报警企业带来百亿增量市场。公司具备强大消防报警系统搭建能力，收购灯具照明公司， 积极布局应急智能疏散，有望实现业绩的强劲增长。 （3）“朱鹮”芯片提升产品竞争力：“朱鹮”芯片是全球首款消防产品定制芯片，具备高 敏感度、高精确度、强抗干扰能力、节省功耗等多项优势，大幅提升公司产品竞争力，并 与工业消防市场的需求相契合，为公司进入工业消防领域铺平道路。 估值与目标价 我们预计公司 2020-2022 年度归母净利润增速分别为+23.7%/+31.9%/+30.7%，对应 EPS 分别为 1.95/2.57/3.36 元。给与公司 25 倍 PE，对应 2021 年目标价 64.3 元。首次覆盖， 给与买入评级。 5 | 青鸟消防核心指标概览 图 1：青鸟消防核心指标概览图 资料来源：Wind，研发中心 6 | 一、二十年老品牌，产品布局全面的消防报警龙头 公司于 2001 年 6 月成立，为北大青鸟环宇的控股子公司，历经了十余年的快速发展，现 成为中国消防行业知名企业之一。公司主营业务是消防安全系统产品的研发、生产和销售， 公司产品以火灾自动报警器及联动控制系统为核心，延展至火灾的消和防的细分领域，形 成了“一站式”服务闭环。2019 年，公司在深圳证券交易所上市，同年实现营业收入 22.71 亿元，同比增速达 27.8%，归母净利润为 3.62 亿元。截止 2020 年 12 月 7 日，公司总市 值为 101.8 亿元。 1.1 公司股价复盘 公司于 2019 年 8 月 9 日登陆深交所上市，8 月-10 月中旬经历了一轮估值消化。2019 年 10 月末公司披露三季报，毛利率的下降和费用的提升导致了公司净利润增速低于预期， 因此 2019 年 11 月-2020 年 6 月公司市场表现弱于沪深 300 指数。2020 年 6 月开始，公 司经历了一轮估值修复-调整的周期，11 月初回落到沪深 300 指数点位附近，重新进入上 行阶段。 图 2：公司股价复盘 公司 沪深300 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 业绩不达预期，弱于沪深 300 表现 2019-08-09 2019-10-09 2019-12-09 2020-02-09 2020-04-09 2020-06-09 2020-08-09 2020-10-09 -20% 估值修复-调整 -40% 估值消化 资料来源：Wind，研发中心 1.2 背靠北大青鸟，深耕消防报警二十年 背靠北大青鸟，技术起点高。公司的控股股东为北京北大青鸟环宇科技股份有限公司，青 鸟环宇股权结构高度分散，无实际控制人。公司董事长蔡为民先生拥有公司 13.3%股权公 司。公司拥有多家全资子公司，其中久远智能从事火灾报警的研发生产，现为公司子品牌； 北京正天齐主要从事各类气体灭火系统的研发生产工作；北京中科智创主要从事智能疏散 系统的研发生产。 7 | 图 3：公司股权结构 资料来源：公司公告，研发中心 顺势而为，逐步实现消防设备全产业布局。2001 年国家正式开