微盟集团经营分析报告.doc

5 | 微盟集团经营分析报告 2020年12月 关键假设 SaaS 业务：受 2020 开年疫情影响，许多线下商家寻求生存商机，将经营方向转向线上， 电商发展持续火热，对比电商三大巨头的高成本支出，SaaS 工具成为其降低成本的更好 选择，此外，今年零售电商作为新兴业务迅速崛起，微盟智慧零售营收有望达到去年的 2 倍多，随着电商的不断发展，预计 2020 年-2022 年会保持稳定增长，但是今年由于删库 事件的影响，SaaS 业务整体营收上升并未有明显的增速变化。我们预计 2020~2021 年 SaaS 业务维持稳步增长趋势。假设 2020~2022 年该项业务的增长率分别为 34.87%、 50.00%、50.00%，毛利率为 73.31%、77.53%、80.00%。 精准营销业务：微盟一直深植于腾讯体系内，并不断开拓广告平台，为微盟的精准营销业 务创造巨大利润，精准营销业务营收的比例逐年上涨，成为扭转微盟净利润转向正数的关 键驱动。伴随着 2020 年腾讯业绩压力以及行业红利及产品不断推进，业务有望持续增长。 假设未来三年增长率分别为 71.11%、50.00%、50.00%，毛利率为 41%、40.00%、40.00%。 区别于市场的观点 市场上认为未来微盟集团的营业状况不稳定，营业利润未来三年为亏损状态，而我们认为， 微盟公司受电商大环境持续发展以及本身运营改善，业务拓展的影响，未来利润呈持续向 好的态势发展，净利润将扭亏为盈。 市场认为未来微盟集团未来的利润增长点主要还是依靠于 SaaS 业务，而我们认为随着精 准营销营收占比的持续增加以及对广告业务的扩张，对优质媒体资源的不断开发合作，未 来利润增长点有向广告业务倾斜的趋势。 股价上涨催化剂 2020 年电商行业高速发展，许多商家开始探索多途径发展模式。同时微信电商在今年来 加速布局电商生态，由于天然社交属性，总体流量基数跟不上变现步伐，流量转化率低， 电商生态不完善，这为第三方 SaaS 厂商带来新的发展契机和方向。 微盟不断拓展业务空间，谋求新发展。SaaS 业务方面，微盟收购雅座餐饮，有望推动 SaaS 智慧餐饮发展，增加付费商户数以及成交量和收入。精准营销业务方面，微盟不断寻找合 作契机，将优质媒体资源从腾讯开始不断向外拓展，与抖音快手等达成合作，字节跳动有 望继续为微盟精准营销业务创造新的利润增长点。 估值与目标价 我们预测公司未来三年的营收分别为 22.75、34.12、51.18 亿元，EPS 分别为-0.16、0.26、 0.41 元/股。公司作为电商 SaaS 产业领域龙头，经营情况较好，给予公司 2021 年 SaaS 业务 20 倍 PS，精准营销业务 21 倍 PE，对应目标价 14.65 元，首次覆盖，给予“买入” 评级。 6 | 微盟集团核心指标概览 图 1：微盟集团核心指标概览图 资料来源：公司官网，研发中心 7 | 一、国内SaaS领跑者，SaaS与精准营销业务双轮驱动发 展 微盟集团（2013.HK）是中国领先的中小企业商业服务和营销解决方案的供应商，也是领 先的腾讯社交网络服务平台中小企业精准营销服务提供商。微盟主要有两大业务板块，一 是 SaaS 业务，一是精准营销业务。SaaS 业务主要包括商业云、营销云、销售云。精准 营销主打一站式移动广告精准投放平台，以大数据、智能算法、营销自动化等技术以及优 质媒体资源，为广告主提供精准广告投放服务。此外，微盟旗下微盟云平台通过开放微盟 核心产品技术能力，吸引第三方开发者，打造云端生态体系，为商户提供更好的服务。 目前，公司第一大股东为 Yomi.sun Holding Limited。 图 2：微盟集团股权结构 资料来源：Bloomberg、研发中心 表 1：微盟集团大股东 股东名称 直接持股数量00 142470000.00 占已发行普通股比例（%） 股东类型 Yomi.sun Holding Limited City-Scape Pte.Ltd. 14.22% 6.31% 持股 5%以上股东 持股 5%以上股东 CP Wisdom Sinapore Pte.Ltd. 142470000.00 6.31% 持股 5%以上股东 THL H Limited 122220000.000000 5.41% 3.19% 2.60 持股 5%以上股东 持股 5%以上股东 其他 GIC Private Limited Tencent Mobility Limited 资料来源：wind、研发中心 8 | 目前，集团两大业务板块处于持续发展阶段，2019 年总收入达到 14.37 亿元，同比增长 66.1%，其中微盟集团的精准营