珀莱雅-电商持续高增，美妆龙头多品牌多品类矩阵渐成.pdfVIP

公司报告 | 年报点评报告 珀莱雅 （603605 ） 证券研究报告 2020 年04 月02 日 投资评级 电商持续高增，美妆龙头多品牌多品类矩阵渐成 行业 化工/化学制品 6 个月评级 买入 （维持评级） 当前价格 115.3 元 2.1. 营业收入：电商保持高速发展，2019 营收同比增32.38% 2019 年实现营业收入为31.24 亿元，同比增长32.38% ，主要系线上渠道销售增幅较大。 目标价格 元 其中 2019Q1/Q2/Q3/Q4 实现营收 6.42/6.86/7.52/10.43 亿元，同比增长 27.59%/27.39%/45.15%/30.20% ，收入实现稳定高速增长。①分渠道：公司电商持续高增 基本数据 长，目前收入占比已超过一半。2019 年线上渠道营收 16.55 亿元，同比增长 60.97% ， A 股总股本(百万股) 201.27 占比 53.09% （2018 年占比 43.57% ），其中直营营收8.86 亿元，线上占比53.54% ，分 流通A 股股本(百万股) 62.46 销营收 7.69 亿元，线上占比 46.46% 。线下渠道营收 14.62 亿元，占比 46.91% ，同比 A 股总市值(百万元) 23,206.38 增长 9.82% 。②分品牌：珀莱雅主品牌占比进一步降低，其他品牌增速亮眼。珀莱雅品 牌营收26.56 亿元，占比85.21% ，同比增长26.81% ；其他品牌营收4.61 亿元，占比14.79%， 流通A 股市值(百万元) 7,201.79 同比增长 73.95% 。从品牌占比看，珀莱雅主品牌占比进一步降低，其他品牌以及跨境 每股净资产(元) 10.08 代理品牌贡献的收入呈现高速增长。③分品类：2019 年以来，公司彩妆实现高速增长， 资产负债率(%) 30.52 2019Q1/Q2/Q3/Q4 美容类收入增速达296%/160%/334%/1154% 。2019Q4 护肤类/美容类 一年内最高/最低(元) 121.99/56.57 /洁肤类营收分别为7.97/11.07/8.88 亿元，占比分别为79.99/11.1%/8.90% 。 2.2. 毛利率：毛利率微降0.06Pcts 至63.96% ，精华占比上升缓冲毛利率下滑 作者 2019 年公司毛利率 63.96% ，同比降0.06Pcts ，其中2019Q4 毛利率达 64.18% ，同比减 刘章明 分析师 1.57pct。2019 年彩妆占比提升、跨境购业务增加致使毛利率下降，但公司毛利率较高