燃料电池电堆行业分析：产业核心环节、国产化初见成效--国金证券.pdfVIP

2018 年 03 月 19 日 证券研究报告 新兴产业中心 燃料电池行业系列报告 六 买入 （维持评级 ） 行业深度研究 ) 市场数据(人民币） 产业核心环节、国产化初见成效 市场优化平均市盈率 18.53 国金燃料电池指数 2276.99 ——燃料电池电堆行业分析 沪深300 指数 4074.25 上证指数 3279.25 深证成指 11068.49 投资建议 中小板综指 11106.52  中国燃料电池产业开始加速发展。政府补贴为初始动力、物流车和客车为突 破点，中国燃料电池产业走了一条适合中国国情，与日本不同的路。 2017 年完成 1000 台左右客车和物流车，2018 年预计突破3000-5000 台规模。 2887  电堆成为中国燃料电池产业发展的关键因素之一，低成本、高性能、批量供 2773 2659 应的国产电堆是燃料电池汽车成本下降从而与传统汽车竞争的关键。 2545  从成本上看，电堆占燃料电池系统的成本一半，是 FCV 里单一价格最 2431 高的部件，随着产能扩张，未来电堆成本有望在下降50% 以上； 2317  从性能上看，电堆性能是燃料电池系统乃至整车性能的决定因素； 2203 0 0 0 0  从技术上看，电堆是整个系统里技术含量最高部分，无论从流道设计、 2 2 2 2 3 6 9 2 催化剂制备、MEA 合成都有相当门槛。 0 0 0 1 7 7 7 7 1 1 1 1  目前电堆国产化取得长足的进步，关键零部件能实现不同程度的国产化，虽 然与国际先进水平仍有差距，但随着不断投入，我们认为差距会迅速缩短： 国金行业 沪深300  膜电极：目前进口产品与国产产品并存，以武汉理工新能源为代表的国 内企业可批量提供产品，随着新的业者加入，国产比例将不断提高；  质子交换膜：国内产品从批次品质看达到要求，由于供应链的原因并未 相关报告 占据主流份额，随着国内产业发展，国产质子交换膜的替代将加快； 1. 《燃料电池车用氢安全性分析-氢气安全 吗？》，2017.6.23  极板：石墨极板有企业批量供货，金属极板有企业小批量生产。国内市 2. 成本下降路径：国产化、规模经济和技术 场目前以商用车为主导，石墨极板也许是一段时间性价比合适的选择； 进步-PEMFC，2016.11.10  催化剂：目前催化剂来源以国际大厂为主，国内有企业开始进入。催化 3. 《燃料电池系列研究之加氢站- 中期看用户 剂方面，之前担心的铂的供应问题随着单耗的迅速下降也已不成问题。 绑定，长期看低成本氢获取...》，2016.8.22  国内电堆企业根据技术来源可分为两大类：自主研发