风险规避、监督与股权结构设置综述(doc12页).docx

2险规避、监督与股权结构设置 综述（doc 12页） 风险规避、监督与股权结构设置 风险规避、监督与股权结构设置 摘要：本文以风险规避和股东监督为基础 建立了一个股权结构模型。内部股东提升企业 业绩的动力随股权比例扩大而增加，但同时提 升业绩的投入和扩大股权带来的风险成本也快 速增加，由此确定了内部股东的股权比例。内 部股东基于分散风险需要而出售股权，但与外 部股东之间的信息不对称会给内部股东带来损 失，内部股东将根据外部股东预期，确定股票 价格、安排股权结构，在一定的条件下，引入 外部大股东进行监督有助于减轻信息不对称。 关键词：股权结构 风险规避 监督 Risk Aversion, Monitoring and the Ownership Structure Design Abstract: This ownership structure model is established on the assumption of risk-aversion and monitoring? The incentive of the inside shareholder to improve the corporate performance is enhanced as the proportion in the ownership structure expand. However the investment in the improving the performance and the risk cost increase more quickly, which determine the optimal proportion of the insider shareholder. The asymmetric information between the external shareholders and the corporate is detrimental to the benefit of the insider shareholder when he issues the holding stocks. The inside shareholder determine the stock price and shares allocation according the expectation of the external shareholders. Under certain conditions it will alleviate the information asymmetry by inviting the external large shareholder to monitor the inside shareholder Key words: ownership structure, risk aversion, monitoring 引言 引言 股权结构是公司治理研究中一直受到关注 的话题。现实中的股权结构呈现出多样性，按 照集中情况划分，主要有三种形式，一是由众 多中小股东构成分散化的股权结构；二是由一 个大股东和众多中小股东构成集中化股权结 构；三是由几个大股东和众多中小股东组成的 相对集中化的股权结构。这些股权结构是如何 形成的，股东应当选择哪一种股权结构来实现 自身最大化利益呢？经济学家对这个问题的进 行了很多探讨，取得了很多有意义的认识，但 并没有形成一致的意见，仍有许多值得深入研 究的问题。 理论上说，在一个完全市场上，股票的价格 能够反应所有的信息，因此集中持股不会获取 高于市场收益，而且在风险规避影响下，分散 化的持股方式对股东可能更为有利，它可以使 股东在收益不变的情况下，降低风险。但是股 权集中的现象确实存在，一些经济学家为大股 东存在提供了解释。Jensen and Meckling(1976) 认为，现代企业所权和经营权分离，当拥有经 营权的经理人没有掌握企业全部股权时，经理 人从自身收益最大化出发，会降低自身努力水 平，为自己谋取过大利益，损害企业效益。因 此经理人应当持有更大股权。但是股市中持有 大股权的往往是投资人而非经理人。Admati, Pfleiderer Zechner(1994)提出，企业的收益 与大股东对经理人的监督努力成正比，而监督 努力与所持股权比例正相关，但是提升监督给 大股东带来的成本以及股权比例扩大带来风险 成本也会迅速增加，两者均衡形成了大股东持 股比例。Maug(1998)从流动性出发，认为大股 东具有信息优势，而要从信息优势中获利，既 取决于自有股权，也取决于发行在外的股票比 例,这两者决定了大股东所愿持有股权的比例。 对于存在