房地产价格和中国内生货币供求的关系研究.doc

西南财经大学 g I 房地产价格和中国内生货币供求的^萦研究 学生姓名： 所在学院： 课 程： 学 号： 2013年01月 摘要 我国房地产业经过20多年的发展己进入快速增长时期，特别是1998年初屮央在全国 范围内停止实物分房的决定使房地产市场化程度不断提高，房地产业对经济增长的拉动作用 也口渐显著，逐渐成为国民经济的支柱产业。另一方面，随着宋观调控方式逐步市行政手段 向经济手段转变，货币政策手段在国家宏观调控屮的作用已也变得越来越重要。 在这样的背景Z下，我们有必要借鉴国外的研究经验，并结合我国实际，深入研究房地 产价格对货币政策框架备个层面产生的冲击，莫屮，房地产价格与货币供求的关系是论题研 究的起点和基础。在屮国的内生货币体系下，房价上涨导致我国内生货币扩张的途径主要有 两条：一是基于房地产抵押的信贷需求膨胀引致的商业银行内生货币供给的扩张；二是被房 价持续上涨及人民币升值预期所吸引的外汇流入导致央行大量基础货币的被动投放。另一方 面房价上涨也通过货帀乘数和名义产岀冲击两条途径，导致了我国内生货币需求的不稳定性, 这也进一步加强了货币供给内生性的进一步增强。 木文通过理论模型的综述和分析，以及实证检验，证明了内生货币体系下，房价波动所 带来的货币供求的不稳定性，从而为当前房价波动对货币屮介目标有效性的影响以及对房地 产市场监测数据是否列入当前货帀供应量调控的参照指标，提供了一定的参考意义。 内生货币供给体系以及房价波动和货币供求的关系 内生货帀体系，是指货币供给是由人们的货币需求量所决定，是经济运转过稈中的因变 量，而不是中央银行所能决定。到忖前为止，在宋观经济领域，货币供应量到底是内生变量 还是外生变量，一直是一个充满争议的命题。国外的学者对于货币供给的内生性做了许多的 实践,美国的Myatt. Anthony利用美国的1954-1984年的货币供给数据,德国的Buedekin, Richard C. K.和Burkett利用徳国的货币供给体系，等等，发现了货币供给体系具有显著的 内生性。20世纪80年代货帀主义遭遇失败后，货帀内生性的理论逐渐被认同，普遍认为信 贷供给和货币创造是基于货币需求。内生理论更加强调广义货币供给和商业银行的作用，它 认为，银行通过市场发出的价格信号来调整具经营决策，市此來决定资金运川和超额准备金 率，这些都是影响货币乘数的主要因素，因此货币乘数归根到底是由市场内生所决定的。 凯恩斯的货帀需求理论认为，交易动机、预防动机和需求动机决定了货帀需求量，其屮 投机动机与非货帀资产收益率密切相关;而列里徳曼的货帀需求函数屮也包含了非货币资产 收益率。由此可知，包括凯恩斯主义和货币主义在内的主流经济学派一致公认了货币需求与 资产收益率的紧密联系，换句话说，资产价格波动会影响货币市场均衡。从国内外研究现状 来看，大多集屮于对股票价格与货币供求的关系的研究。弗里徳曼（Friedman, 1988）曾运 用美国道琼斯指数与广义货帀供应量M2作分析，发现两者呈负相关，并且将两者的关系归 纳为财富效应、资产组合效应、交易效应和替代效应四个方瓯，他认为前三种效应表示了两 者的正向关系，最后一种表示了两者的负向关系。国内也有不少学者对资产价格与货币供应 量的关系作了理论及实证研究。其中钱小安仃998）是较早开始研究并系统论述两者关系的学 者z—,他认为资产价格变化Z所以会对货币政策产生影响，是因为它改变了货币需求的稳 定性，主要表现在五个方血:一是资产价格变化会改变人们的货币需求偏好；二是金融创新 使得新的资产形式不断涌现，最终导致货币供应量和结构发生变化，并容易使货币供M相对 过剩；三是资产存量的增加使商品价格和资产价格Z间的相关性有所增强；四是资产存量的 形成是通过资木市场运作来实现的，艮价格与长期利率密切相关，因此资产价格变化使货币 供应发生结构性变化；五是在资产存量不断膨胀、资产价格迅速上扬的情况下，货币的预防 需求会有所下降,导致实际货帀需求与货币政策的数量甘标Z间出现较大的弟异，宏观调控 屮需求管理的有效性会有所减弱。 近年来，国内也有少数学者开始关注房地产价格与货币供求的关系。谢经荣（2002）对 1990年到1999年屮国房地产价格与广义货币供给（M2）的实证研究结果也表明，房价与货 币供给Z间有强正关关系。余明（2003）运用TS-LM模型考察战后口木三次地价泡沫与货 帀供应量的关系，并同时对台湾地区和屮国大陆地区的房地产价格与货帀供应量进行相关分 析。王维安和贺聪（2005）建立考虑房地产价格的货币市场一般均衡模型，并在此基础上 讨论外生货币供给（基础货币投放增加）及内生货币供给（房地产预期收益增加）对货币市 场均衡的影响。但是他们在研究过稈屮都仅仅考虑了货币总量上的均衡，而没有将房地