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收益法评估技术说明 一、 收益法简介 收益法是基于预期和收益原则，结合企业的历史经营收益和现有 发展趋势以及未来发展前景，对企业未来经营期的收益进行预测，按 照一定的折现率进行折现，然后累加求和，据以确定被评估企业价值 的一种评估方法。 收益法的评估基础和前提条件是企业的产品或者服务比较明确， 企业的历史背景和市场竞争比较清楚，企业未来发展方向和发展目标 确定，企业产品或者服务的未来收益可以预测，支持企业未来收益预 测的依据比较充分等。经过我们的分析，北京国信金证网络有限公司 股权价值的评估方法符合收益法评估原则，为此，本次评估选用收益 法作为评估方法之一。 二、 收益法现值法概述及应用 （一）收益法概述 作为一个有生命力的持续经营的整体企业，其真实、内在的价值 最终取决于整体企业为所有者或产权主体所能创造的未来收益，而未 来收益能力只能预测，不能确知；且未来收益的预测数额不直接等同 于当前企业价值，要根据收益的时点远近折算为现值。收益现值法是 通过估算被评估企业在未来的预期收益，并采用适当的折现率折现成 基准日的现值，求得被评估企业在基准日时点的公允价值。 在采用收益现值法评估中，要求被评估企业价值内涵和运用的收 益类型以及折现率的口径必须是一致的。 1、 关于收益类型一一权益自由现金流量 本次评估采用的收益类型为企业股权资本所产生的经营性自由 现金流，自由现金流等于企业的无息税后净利润（即将公司的利润总 额扣除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出， 再减去营运资本的追加投入、资本性支出后和付息债务后的余额。 2、 关于折现率 折现率亦称为期望报酬率，其中对于权益资本成本，此次评估采 用了资本资产定价模型（“CAPM”）来确定，CAPM模型是普遍应用 的估算投资者收益以及权益资本成本的办法。其计算公式为： Re = Rf +（3（ Rm - Rf） + Rs 其中：Re:折现率（股权资本成本） Rf: 无风险报酬率 Rs: 公司特有风险报酬率 P： 风险系数 Rm:市场风险报酬率 Rf为无风险报酬率，无风险报酬率是对资金时间价值的补偿， 这种补偿分两个方面，一方面是在无通货膨胀、无风险情况下的平均 利润率，是转让资金使用权的报酬；另一方面是通货膨胀附加率，是 对因通货膨胀造成购买力下降的补偿。由于现实中无法将这两种补偿 分开，它们共同构成无风险利率。 P为衡量公司系统风险的指标，通常采用商业数据服务机构所公 布卩值。 Rm- Rf为市场风险溢价(market risk premium )o市场风险溢价 反映的是投资者因投资于风险相对较高的资本市场与投资于风险相 对较低(或无风险)的债券市场所得到的风险补偿。它的取值为市场 在一段时间内的平均收益水平和无风险报酬率之差额。 3、关于收益期 本次评估采用永续年期作为收益期。其中，第一阶段为2007年 7月1日至2011年12月31日，预测期为4.5年。在此阶段中，根据 对公司的历史业绩及未来市场分析，收益状况逐渐趋于稳定；第二阶 段为2011年1月1日至永续经营，在此阶段中，北京国信金证网络 有限公司的净现金流在2011年的基础上将保持稳定。 本次评估通过将自由现金流折现还原为基准日的净现值，确定出 评估基准日的企业股权资本(即股东投入资本)的公允价值，计算出 委估企业的股权价值。 (-)收益法评估思路 本次评估按照如下基本思路进行： 1、 对北京国信金证网络有限公司主营业务的收益现状以及行业、 竞争等环境因素和财务状况等内部条件进行分析； 2、 对北京国信金证网络有限公司的主营业务及未来收益进行合 理的预测； 3、 对北京国信金证网络有限公司的主营业务及未来收益趋势进 行判断和估算; 4、 选择适合的评估模型； 5、 根据评估模型和确定的相关参数估算北京国信金证网络有限 公司的股东权益价值。 （四）收益法评估公式 在本次评估具体操作过程中，我们以企业的自由现金流作为收益 额，选用分段收益折现模型。即：将以持续经营为前提的未来收益分 为前后两个阶段进行预测，首先预测前阶段各年的收益额；再假设从 前阶段的最后一年开始，以后各年预期收益额均相同或有规律变动。 根据北京国信金证网络有限公司的发展状况，对未来五年的收益 指标进行预测，在此基础上考虑资本性支出及流动资金补充，并进而 确定北京国信金证网络有限公司未来期间各年度的自由现金流指标。 最后，将未来预期收益进行折现求和，即得到中兵北方公司在评估基 准日时点的市场公允价值。 其计算公式为： 5 P二［工用（1 +沪+（1 +『］ /=1 其中：P 委估股权于评估基准日的持续经营价值 Ri一一委估股权未来第i年预期自由净现金流 r ——折现率，由资本资产定价模型确定 i ——收益计算年，收益折现期i=0.5, 1.5,