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* * 第十五章  资本运作 吉林大学商学院 张秀娥 资本运作是对企业内外部各种资源进行整合从而实现跨越式发展的重要途径。 吉林大学商学院 张秀娥 本章要点 新创企业价值评估的方法 风险投资的途径、技术与管理 资产重组的途径与手段 吉林大学商学院 张秀娥 第一节　价值评估 一、新创企业价值评估的特性 （1）新创企业大部分是高科技企业或是其他具有成长性的中小型企业，多半是先有研究成果，而后再建立企业以实现技术的商品化。 （2）新创企业一般是中小型企业或处于起步阶段的新兴公司，它具有更大的灵活性。 （3）新创企业存在的前提是创新。 （4）高速成长性是新创企业的一个重要特点。 （5) 新创企业成功的关键是企业管理团队的素质。 （6）新创企业的高风险性。 吉林大学商学院 张秀娥 二、新创企业价值评估的因素 影响新创企业价值评估的因素： (1)新创企业核心的产品、服务、成本管理和专利等的价值以及企业持续创新能力和创利的能力； (2)新创企业管理层是否拥有优秀及默契良好的管理团队以及企业的组织结构； (3)企业的财务管理； (4)企业的融资能力； (5)产品是否有很大的市场潜力； (6)企业的商业盈利模式及具备的成长性； (7)企业是否拥有竞争优势。 吉林大学商学院 张秀娥 三、新创企业价值评估的方法 (一)资产评估法 资产评估是一种评价新创企业资产价值的方法，也是测算新创企业风险暴露的主要方法。 1．账面价值评估 2．账面价值的调整 3．新创企业的清算价值评估 吉林大学商学院 张秀娥 （二）重置成本法 重置成本法是指在计量资产时，按被计量资产的现时完全重置成本减去应扣损耗或贬值，来确定被计量资产价格的一种方法。 吉林大学商学院 张秀娥 1．基本计算公式 资产计量值=重置成本－实体性贬值－功能性贬值－经济性贬值 (1)重置成本，指重新建造或购买相同或相似的全新资产的成本或价格。 (2)实体性贬值，指资产在使用或闲置中因磨损、变形、老化等造成实体性陈旧而引起的贬值。 (3)功能性贬值，指由于技术进步出现性能优越的新资产，使原有资产部分或全部失去使用价值而造成的贬值。 (4)经济性贬值，指由于外界因素引起的，与新置资产相比较获利能力下降而造成的损失。市场需求的减少、原材料供应的变化、成本的上升、通货膨胀、利率上升及政策变化等因素都可能使原有资产不能发挥应有的效能而贬值。 吉林大学商学院 张秀娥 2．计量的程序 (1)估算被计量资产重置成本 (2)确定被计量资产的尚可使用年限 (3)估算被计量资产的各种储备值 (4)计算确定被计量资产的价值 吉林大学商学院 张秀娥 （三）收益评估法 用新创企业的收益乘以一个资本化因子。 该方法涉及两个问题，即以新创企业的哪一种收益和资本化因子(价格－收益比)为评估标准。 1．收益变量的选取 在新创企业中有三种收益变量可供风险投资家作为评估的标准： (1)历史收益 (2)在现有股权结构下的未来收益 (3)基于新所有权结构下的企业未来收益 吉林大学商学院 张秀娥 2．资本化因子 风险投资家的初始投资在未来的新创企业中所占股权比重的计算步骤： （1）选择上述收益评估法中的一种，计算出N年后新创企业的价值。 （2）经过和企业家谈判，确定一个风险资本的目标回报率。 （3）计算出N年后，风险投资家持有股份的价值在新创企业中所占的比重。 例如，如果某新创企业计划5年后收益为10万美元，同时假定(经过分析)该公司的本益比为10，通过计算可以得出该公司5年后的市值为100万美元。如果风险投资家的初始投资额为5万美元，和企业家商定的目标收益率为50％，那么，5年后其初始投资的市值为： $50 000x(1+50％)5=$380 000，在未来新创企业股权结构占38％。 吉林大学商学院 张秀娥 （四）现金流量评估法 1．现金流量评估法的主要步骤 (1)预测绩效与自由现金净流量 (2)估测折现率 (3)估测连续价值 吉林大学商学院 张秀娥 2．现金流量法相比资产评估法的优点 资产评估是一种评价新创企业资产价值和风险暴露的主要方法。风险投资家一般通过账面价值评估、账面价值的调整、新创企业的清算价值评估等程序对新创企业进行资产评估，它能减少不确定因素，简化评估过程。 然而按照会计准则和财务会计制度和方法计算出的会计利润并不等于企业持有的现金，税后利润并不是公司可以用来分配给股东的现金红利或可用于再投资的资金。 从理财的角度来看，财务会计意义上的资本的期末价值与期初价值之差并不表示财务管理意义上的资本保值增值。 另外，企业通过资产价值的核算，常常无法对其自身经过长期开发研究、日积月累的宝贵财富——无形资产的价值进行确认。