公司首次覆盖报告：药用玻璃产业迎来升级良机，行业龙头持续受益.pdfVIP

医药生物/ 医疗器械 公 司 研 山东药玻 （600529.SH ） 药用玻璃产业迎来升级良机，行业龙头持续受益 究 2021 年02 月06 日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入 （首次） 杜佐远（分析师） 王斌（分析师） duzuoyuan@kysec.cn wangbin@kysec.cn 证书编号：S0790520050003 证书编号：S0790520070005 日期 2021/2/5 当前股价(元) 38.64 ⚫ 山东药玻：受益于药用玻璃产业升级的龙头企业 公 一年最高最低(元) 76.85/29.45 山东药玻是国内药玻行业龙头，产品包括模制瓶、棕色瓶和管制瓶等一整套的药 司 总市值(亿元) 229.90 用包装产品。公司模制瓶市占率高，也是国内2 家拥有中性硼硅模制瓶包材批文 首 次 流通市值(亿元) 229.90 之一。受益于药用玻璃产业升级，公司业绩增长动力充足。我们预计2020-2022 覆 总股本(亿股) 5.95 年公司收入分别为32.69/36.94/42.40 亿元，同比增长9.3%/13.0%/14.8% ，归母净 盖 报 流通股本(亿股) 5.95 利润为5.50/7.15/9.10 亿元，同比增长 19.9%/30.0%/27.2% ，当前股价对应PE 分 告 近3 个月换手率(%) 269.64 别为41.8/32.1/25.3 ，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 生物制剂等高端产品需求旺盛，中硼硅玻璃材质包材前景广阔 股价走势图 与钠钙/低硼硅材质玻璃相比，中硼硅玻璃膨胀系数小，耐极冷极热性强、化学 稳定性好，耐酸耐碱耐水级别高，成为生物制剂 （血制品、疫苗和单抗）等的首 山东药玻 沪深300 200% 选包材，受益于生物制剂的快速增长，适用于盛装生物药、血制品、冻干制剂、 150% 疫苗等附加值较高的药品和PH 值较高的特殊药品的中硼硅玻璃材质的药物包材 100% （包括中硼硅管制瓶、中硼硅模制瓶、预灌封注射器等）仍有较大发展空间。 50% ⚫ 注射剂一致性评价将带来显著的业绩增量 0% 2020 年5 月，国家药监局、CDE 相继发布了注射剂一致性评价相关公告和技术 开 -50% 源 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 要求，标志着存量注射剂品种的一致性评价正式启动。国外医药企业普遍选择中 证 数据来源：贝格数据 性硼硅玻璃作为药用玻璃的材料，预计制剂企业为通过一致性评价会逐步将包材 券 由钠钙/低硼硅材质升级为中硼硅材质。目前中硼硅材质玻璃用量仅药用玻璃总 证 券 用量7%-8%，还有较大提升空间。我们分别按照30%-50%不等的渗透率对我国 研 中硼硅模制瓶和管制瓶市场规模测算，结果表明中硼硅模制瓶全行业有望获得约 究 报 16.38-27.30 亿元的增量毛利，中硼硅管