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德隆：坍塌帝国 德隆的愚蠢在于这个庞大帝国是建立在高负债沙堆上的表面虚荣。 无论何时，要评选中国股市发生的大事，2004年德隆帝国的坍塌都是不可不提及的一笔。尽管从危机 一开始德隆便力图自救，并先后抛出了若干个所谓的重组方案，但已经无力回天。随着2004年8月华融 资产管理公司全面接管德隆集团，中国股市的德隆时代彻底宣告结束。 11月3日，德隆旗下的“三架马车”――ST屯河、合金投资与湘火炬同时发布董事会决议和临时股东 大会决议，华融资产管理公司全面接管三家公司的董事会。除华融外，德隆非资产方面的处理则由各 地政府参与解决。更有消息称，追究德隆集团灵魂人物唐万新的刑事责任几乎是可以肯定的。 逆光巨人 18年的发展历程，“万里平川一片新”的唐氏四兄弟为世人讲述的是一个资本急速膨胀的神话。尽管 唐氏兄弟如何掘到人生的第一桶金至今不为外人确知，但其在资本市场的发展却有一个清晰的脉络。 1990年代初，德隆介入“一级市场”和“二级市场”，迅速完成了在资本市场的原始积累。1996年， 德隆实现了在资本市场上从“投机者”到“投资者”身份的“大跃进”――受让新疆屯河法人股。由 此开始，一个庞大、复杂而又神秘的德隆帝国逐渐出现在人们面前。 一方面德隆斥巨资收购了数百家公司，所属行业含番茄酱、水泥、汽车零配件、电动工具、重型卡车 、种子、矿业等；另一方面，包括金新信托、厦门联合信托、德恒证券、新疆金融租赁、新世纪金融 租赁等多家金融公司被德隆纳入麾下。德隆国际战略投资有限公司董事局主席唐万里放言，德隆真正 的抱负是做金融产品的供应商――一手整合产业，一手做证券化，创造金融产品，卖给市场上各种需 求的投资者。 在急剧扩张的同时，德隆展露在市场上的往往只是其冰山一角。有人因此把德隆看作一个逆光的巨人 ，你能够感受到它的高大和强悍，却无法看清它的真实面孔。然而，当一场信贷紧缩风暴让这个巨人 的真实面目逐渐显露的时候，人们才发现，它足够庞大却长期身患恶疾。 德隆高层曾经表示，他们所投资的项目质地都是优良的，短期的入不敷出是必需的前期投入，只要坚 持下去，德隆会等到丰收的那天。于是，规模的急剧扩张成为德隆长期追求的目标。从机电、食品、 建材到金融、旅游等，德隆的战线越拉越长，却少了作为“战略投资者”所必须的退出步骤。粗糙地 选择收购对象并且不计结果的扩张，把高速扩张形成的庞大资产建立在高负债的沙堆上，德隆的脆弱 由此注定。 在资本运作过程中，德隆一直宣称自己是一家“战略投资公司”。唐万里提出的德隆产业整合理念为 ：以资本运作为纽带，通过企业并购、重组，整合制造业，为制造业引进新技术、新产品，增强其核 心竞争能力；同时在全球范围内整合制造业市场与销售通道，积极寻求战略合作，提高中国制造业的 市场占有率和市场份额，以此重新配置资源，谋求成为中国制造业新价值的发现者和创造者，推动中 国制造业的复兴。 这非常类似于国外某些产业基金的做法。但是，国外产业基金之所以可以大举并购，核心因素在于它 们获得的融资都为长期资金，不注重短期回报，因此能够与产业回收周期想匹配。作为国内一家掌控 了多家上市公司的民营企业，德隆的资金来源有如下渠道：上市公司再融资，包括配股、增发等；利 用上市公司的信誉与其他公司互保贷款；利用旗下几家金融机构作为融资平台进行融资。但自2001年 起，由于监管层对“庄股”提高警惕，德隆已经无法通过所控制的上市公司在股市上融资。这给了德 隆致命一击。 股市“观赏性植物” 为实现所谓的产业整合，德隆的惟一手段就是进行大量短期融资，拆东墙补西墙。然而，野心勃勃的 产业整合计划并没有给德隆带来足够的现金流。尽管德隆系上市公司每年都能拿出一份漂亮的报表， “三架马车”的送股除权活动也一直在继续，但事实上德隆对他们的整合并不成功。 据披露，德隆系上市公司旗下产业每年大约产生6亿元利润，这笔钱只够偿还银行贷款且略为紧张， 如果加上德隆每年产生的巨额管理费用和民间拆借资金成本，德隆的现金收支只能是入不敷出。在市 场层面，作为中国股市早期的“庄股”代表，经过漫长熊市的磨砺，投资者也越来越远离具有庄股特 质的股票。德隆系股票成为了“观赏性植物”。 更多的时候，这些上市公司是作为德隆的融资工具而存在。据不完全统计，湘火炬超过3亿元资金被 德隆及其关联企业间接占用；天山股份对外担保超过2.5亿元，另有3亿多元表外银行贷款被用作委托 理财；而合金投资除控股子公司2亿多的国债被挪用外，另有1.8亿元资金被关联方占用，未披露的担 保资金也高达4.8亿元；新疆屯河相继披露的各项资金黑洞也超过20亿元。然而，为了争取融资，