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保险公司债券投资策略分析 [摘要]债券投资是保险公司资产管理最重要的内容。保险公司的债券投资策略在资产负债匹配管理的 层面是一种配置策略，在资产管理层面目前，“一揽子”保险理财计划、“套餐型”保险产品组合、 “一站式”保险渠道安排，已成为贴近市场消费、拉动客户需求、引导消费走向的重要手段和必然途 径。是一种针对利率、信用等市场风险的投资策略。保险资金或保险产品的不同需要制定不同的债券 配置和投资策略。利率匹配管理是债券资产管理的关键内容。我国保险资金的快速积累，对保险公司 的资产管理提出了更高的要求。在实施债券投资策略的过程中，保险公司面临许多现实的制约和挑战 。在外部环境上需要债券市场的拓展和市场体系的完善，在内部管理上需要尽快建立科学资产负债匹 配管理系统，确立清晰的投资目标，培育成熟的投资理念，培养专业的资产管理人才。 在我国，债券市场发展时间很短(真正意义上的债券市场是在上世纪90年代中期以后才有的)，保险业 的快速发展也不过10年的时间，总体规模目前也仅仅万余亿元。所以，我国保险资金的债券投资从广 泛的角度和历史的角度看刚刚处于发展初期，需要探索和实践的东西很多。另一方面，我国市场经济 的发展要求，保险业迅速增长的需要，又使得提高保险资金运用效益，形成成熟、科学的投资理念和 策略十分迫切。 一、保险公司债券投资策略 债券作为典型的固定收益投资品种，之所以成为保险公司的主要投资选择，是因为其所具有的特性与 保险资金运用的基本原则和要求是相吻合的。从资本市场可供选择的投资品种看，债券具有收益稳定 且易于测度、风险较低且易于管理、期限明确和变现力强等特点，与其他投资工具比较可以在很大程 度上满足保险资金对安全性、流动性和收益性方面的基本要求，债券因此成为保险资产的主要组成部 分。也正因其上述特性，债券投资也成为保险公司资产负债匹配管理的最重要手段，因而与保险公司 经营目标的实现、与其偿付能力和盈利能力密切相关。 (一)一般原则与双重策略 保险公司本身是社会风险的承担者和补偿者，并因其风险补偿准备而形成负债。为保证基本的风险补 偿功能(即偿付能力)，实行稳健的负债管理，就要求其资金运用具有充分的安全保障、现金流保障和 收益保障。由此，形成了保险公司的核心管理内容――资产负债匹配管理，以及决定了保险资金运用 所遵循的安全性、流动性、盈利性“三性”原则。 基于特定的负债要求和特殊的资金性质，保险资金的债券投资所遵循的是以资产负债匹配为前提，以 “三性”要求为原则的投资策略。它有两个层次的内容： 首先，在保险公司整体资产配置(或称为“一级资产配置”)层面所确定的债券投资原则和目标。由于 债券资产可以通过量化分析和测算相对容易地体现在资产组合中，也相对固化地构成预期收益的一部 分，因此债券投资策略成为保险公司资产管理的重要内容，并服从于资产负债匹配政策和目标要求。 从这个意义上讲，它是一种配置策略。 其次，保险资金在债券投资过程中所选择的策略与方式，这是在一级资产配置的前提下，为实现债券 资产组合的风险与收益目标而采取的投资方式和方法。从这个意义上讲，它是一种投资策略。 由此，债券投资策略实施的过程不仅仅在于搭建符合一级配置策略的组合结构，还有一个重要环节是 资产管理人以其专业技能根据市场变化不断地对资产进行动态调整，目的是使债券组合在既定的一级 配置前提下实现收益与风险的最优化管理。 债券投资策略在实际的组合管理中体现在以下因素的选择：收益目标、久期、波动性、敏感度、变现 能力、信用级别、资产质量等。不同的公司根据其资产负债匹配政策和收益目标的不同，设置不同的 指标系统，资产管理人据此搭建债券资产组合的期限结构、品种结构、信用结构。 投资管理人进行债券组合的动态调整主要关注的要素有：市场利率水平及预期变化、收益率曲线的运 行趋势和形态变化、企业信用风险的变化、非政府债券利差的变化等等。这些都随时影响债券资产的 价值，影响组合的风险与收益结构。成功的管理人能够采取适时、适度的投资策略，运用科学的投资 技术，最优化地实施资产配置的策略，实现公司的盈利目标。 (二)根据保险资金性质而区分的投资策略 1.保险公司：寿险与非寿险 对于寿险公司来说，资产负债匹配要求是刚性的，尤其体现在期限和收益率的匹配要求，或者体现在 某一类寿险产品上。这就对投资目标和投资策略产生了明确的约束和限定。债券资产的选择必须在相 当大的程度上与负债的期限一致，以确保偿付需要的足够现金流；债券的收益率要在保险期间内(可能 跨过多个经济周期)在很大程度上覆盖寿险保单的内含利率，才能避免“利差损”及其对公司产生严重