流动性最紧时期已过，但货币环境也不会过松.pdfVIP

正文如下： 一、流动性最紧时期已过，但货币环境也不会过松 近期货币市场利率明显上行。1 月29 日，DR001 升至3.3%、DR007 升至3.2%、 R001 升至6.6%、R007 升至4.4% 。传统上，由于超额准备金供需之前的波动， 春节前流动性相对会呈现偏紧局面。但当前有所不同，与 2018-2020 年相比， 货币市场利率上升幅度明显强于季节性（图表 2-5 ）。近期相对偏高的货币市场 利率水平，不能仅仅用春节、月末因素来解释，背后反映着随着经济扩张进入 中后期阶段，货币政策呈现中性略偏紧的态势。我们预计流动性最紧时期已过， 但货币环境总体不会呈现过松状态。 理论上，超额准备金供需均衡决定了短期利率水平。超额准备金供给方面，从 整体来看，央行是准备金的唯一供给方，金融机构之间的拆借并不改变超额准 备金总量，财政存款、现金、外汇占款的波动也是影响供给的重要因素；超额 准备金需求方面，金融机构资产负债表的扩张速度、清算需求、季节性因素等 决定了超额准备金的需求。 图表1：近期货币市场利率明显上行（% ） 7 银行间质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:1天 6 存款类机构质押式回购加权利率:7天 5 4 3 2 1 0 来源：Wind ，国金证券研究所 春节前超额准备金供需均对流动性形成扰动。从超额准备金供需角度，春节前 影响流动性的因素主要包括财政存款的增加、流通中现金的增加，与因银行贷 款量扩张，存款派生带来的超额准备金冻结。这些问题实际上很长时间都是存 在的。但是在 2014 年前后表现形式有所不同，2002-2012 年，外汇占款大规模 流入下，超额准备金供给主要受到外汇占款影响，主要表现为超额准备金供给 的过剩；2014 年以来，随着外汇占款回归正常化，其他因素对超额准备金供需 开始起到主导作用。春节前超额准备金供需扰动因素包括：财政存款的增加、 流通中现金的增加，与因银行贷款量扩张，存款派生带来的超额准备金冻结。 具体来看：（1 ）春节前往往现金需求会增加，居民在春节前会增加现金的需求， 同时包括企业加速回款，发工资、奖金等因素均会增加现金的需求。2015 年以 来，春节前所在月份现金需求平均增加 1.4 万亿元，预计今年新增现金需求与