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系统性风险与尾部相关性
系统性风险指的是无法通过分散化投资进行降低或消除的风险。在资产配置组合中，系
统性风险的出现对应着大部分待配置资产出现同步下跌的情形，即难以通过对各资产权
重的相对调整实现组合净值的增长。
本篇报告聚焦于配置组合系统性风险的识别与控制，并从尾部相关性的角度构建了组合
系统性风险的监测指标，该指标在国内股债配置以及股/债/黄金的多资产配置组合中具
有良好的回撤控制和收益增强效果。
系统性风险引发配置组合回撤
2020 年2 月下旬新冠疫情全球爆发，对各国宏观经济带来较大冲击，但同时经历冲击的
还有长期以来表现稳定的配置类策略。2020 年3 月份，表征风险平价类策略整体走势的
SP Risk Parity Index - 15% Target Volatility 遭遇-36.08%的最大回撤，之前触及-30%以上的
回撤水平还要追溯到 2008 年，全球金融危机所带来的系统性风险使其最大回撤达到
-47.51% 。除风险平价类策略，历史回测表现稳定的动量类策略同样在2020 年 3 月份出
现较大波动，J.P. Morgan Mozaic II Index 在该段时间回撤为-8.71% ，达到指数自1996 年回
测跟踪以来的最大水平，超过了2008 年金融危机时期的回撤程度。
图表1: SP Risk Parity Index - 15% Target Volatility 在2020 年3 月份出现较大回撤
14000 0%
-5%
12000
-10%
10000 -15%
-23.02% -20%
8000
-25%
6000
-30%
4000 -35%
-36.08%
-40%
2000
-45%
-47.51%
0 -50%
Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18 Jan-20
回撤(右轴) SP Risk Parity Index - 15% Target Volatility
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
2
中金公司研究部: 2021 年2 月5 日
图表2: J.P. Morgan Mozaic II Index 在2020 年3 月份出现历史最大
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