开年通胀交易升温，股债双牛后续如何演绎.pdfVIP

中金公司固定收益研究：2021 年 1 月16 日 目录 一、疫情、宏观基本面及政策（问题1-15 ） 6 问题 1：虽然新冠疫苗已经推出，并逐步加大生产，但欧美接种速度远低于预期。专家表示，要实现群体 免疫，人口的疫苗接种比例要达到 60%-70%甚至更高。您认为欧美国家在今年什么时间可以实现群体免 疫？ 6 问题2：由于欧美国家不愿意采取非常强烈的封锁措施，并且对于疫苗的乐观情绪使得民众放松了警惕， 欧美以及全球疫情迟迟得不到有效控制，全球每日新增确诊仍维持高位。全球来看，新增确诊人数仍未跨 过拐点。如果以全球官方公布的每日新增确诊人数出现相对明显且持续的下降作为全球疫情的拐点确认， 您认为全球疫情的拐点可能出现在什么时间？ 7 问题 3：由于日本疫情严重，日本近期已经宣布禁止外国人入境。在如此艰难的情况下，日本仍坚持今年 夏天举办奥运会。您认为2021 年日本奥运会是否可以成功举办？ 7 问题4：拜登主张扩大财政刺激规模，除了去年年底新批的9000 亿美元刺激以外（9000 亿美元市场预计 在 3 月份用完），市场预计拜登上台后，还会有新的财政刺激计划。根据此前报道，拜登的经济刺激计划 将分为两部分，一部分是直接用于应对疫情的救助计划，拜登目前提出了 1.9 万亿美元的方案；另一部分 是税收和基建设施计划，拜登此前表示规模将达到3 万亿美元。但共和党一直认为过多的政府支出会导致 债务失控，所以反对如此大规模的刺激计划。民主党虽成为参议院多数党，但优势微弱，因此存在无法同 时通过普通流程立法（即赞成票≥60 票）推动以上两项刺激的可能性，因此两项刺激计划最终能够落地的 总规模仍将取决于两党最后谈判的结果。您认为拜登上台后，新的财政刺激总规模（包括疫情救助和税收 基建）可能会达到什么水平？ 8 问题 5：随着美国财政刺激的扩张以及去年以来美国居民消费和地产销量的回升，您认为美国今年的通胀 是否会回升？（美国 12 月份CPI 在1.4%，核心CPI 在 1.6% ） 9 问题6：您认为美联储什么时候开始加息？ 9 问题7: 您认为美联储今年是否会缩量QE （目前美联储每月购买800 亿国债和400 亿MBS ）？ 10 问题8：您认为美国10 年期国债收益率到今年年末，可能在什么水平（目前在1.1%附近）？ 10 问题9：美元指数2020 年持续走弱，一度跌破90 关口。随着美国通胀预期的升温以及美国长期国债利率 的上行，美国和欧洲的利差也开始拉大，使得美元走弱的逻辑受到挑战。您估计未来几个月美元指数如何 走？11 问题10： 2020 中国出口显著好于预期，全球最强。除了因为防疫物资出口的带动以外，还有海外消费需 求回升以及海外生产能力受限而将一部分市场份额转移到中国的原因。2021 年，全球需求可能还会因为疫 情控制回升，但如果海外生产也回升，海外供需缺口也可能是缩小的。必威体育精装版出炉的12 月份出口增速较11 月份略有回落。如何看待今年中国出口？11 问题11： 2020 年信贷投放较多，且居民中长期贷款投放也很多（接近8 万亿），主要是房贷，去年居民 中长期贷款占总贷款的比重高达42% ，显著高于此前几年的水平，仅次于2016 年的比重。较高的房贷投 放也推动 2020 年房地产销量增速上升。但目前政策层面要控制银行的房地产相关贷款集中度。您预计今 年居民中长期贷款（主要是房贷）如何变化？ 12 问题12：去年 12 月份以来，资金面比较宽松，隔夜回购利率最低回落到 1%以下，同业存单发行利率也 下降较多（1 年期存单从3.4%回落到2.8% ）。资金面的宽松与去年11 月份信用债爆雷有一定关系，货币 政策重新维稳债券市场。您预期这种资金面的宽松持续到什么时候？（以1 年期同业存单发行利率再度上 升10bp 以上作为资金面宽松的结束）？ 12 问题13：您认为今年央行是否会上调MLF 利率？ 13 问题14、人民币汇率在2020 年先贬后升，得益于经济回升较快且出口猛增带动贸易顺差创新高？您认为 人民币2021 年上半年如何走？（目前人民币汇率在6.46 ） 13 问题15：如果美国有一定