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正文目录
1 南下资金自2020 年3 季度起就强势买入 4
2 影响南下买入的因素依次是稀缺、业绩与估值 6
2.1 科技股是南下拥抱的核心资产，稀缺性重于估值优势6
2.2 受益于业绩和低估值，电讯是1 月南下资金流入重点行业7
2.3 净买入金融的时间点在2020 年10 月和11 月8
2.4 净买入标的与涨跌幅分布不完全一致9
3 继续看好港股，重点关注稀缺性与业绩硬核 10
3.1 核心标的业绩有支撑 10
3.2 横向比较，估值处于相对低位，且流动性充裕 12
3.3 公募基金是南下主力，抱团有望延续 14
4 理性看待资金南下行为 16
4.1 港股博弈更为充分 16
4.2 纵向比较，恒指估值处于相对高分位水平 17
5 风险提示 18
敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 19 证券研究报告
[Table_CommonRptType] 策略研究
图表目录
图表1 2021 年1 月以来，港股通成交净买入均超过100 亿港币4
图表2 南下资金并不是最近才买入，2020 年三季度恒生港股通已经跑出超额收益4
图表3 1 月南下资金净买入占港股成交额中枢抬升5
图表4 2020 年至2021 年 1 月，资讯科技业、电讯业、能源业是港股通南下净买入的核心行业（单位：亿港币）7
图表5 以2020 年下半年为例，南下港股通净买入标的集中在腾讯、小米、美团等核心科技标的（单位：亿港币）7
图表6 2021 年1 月南下资金净买入电讯行业（单位：亿港币）8
图表7 南下资金10 月和11 月集中净买入金融，12 月卖出（单位：亿港币）8
图表8 2020 年1 月南下购入科技标的趋势进一步强化，但与涨跌幅分布并不一致9
图表9 腾讯控股2020 年净利润同比加速走高 11
图表10 小米集团-2020 年净利润同比转正 11
图表11 中国移动2020 年净利润改善 11
图表12 中国联通业绩改善 11
图表13 中国电信业绩改善 11
图表14 香港交易所2020 年净利润同比增速大幅提高 11
图表15 估值是2020 年三季度末港股上行的部分推动因素 12
图表16 横向比较，港股估值相对全球其他市场处于低位 12
图表17 科技核心标的腾讯的估值当前并不是历史低位 13
图表18 小米估值来到上市以来最高 13
图表19 港股电信行业估值持续走低，当前处于历史低位 13
图表20 银行AH 股溢价率从高位略有回落 13
图表21 截止1 月25 日已发新基金近3488 亿 13
图表22 1 月新发基金中偏股混合型超2200 亿 13
图表23 公募基金是南下资金主力，2020 年三、四季度港股配置增多 14
图表24 2020Q4 ，持有港股市值排名前列的公募基金（剔除ETF ）以头部为主 15
图表25 港交所个人投资者占比不断下降 16
图表26 2019 年港交所现货市场机构成交额占比超50% 16
图表27 A 股VS 港股对冲工具对比 17
图表28 A 股股指数期货中IC 仍处于贴水状态，对冲始终面临成本 17
图表29 恒指当前估值分位为2002 年以来的87% 18
敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 19
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