预期打满后，市场还在或将交易什 么.pdfVIP

目 录 摘要： 1 一、2020 年疫情是最大基本面3 二、宏观上变化 4 三、预期打满，市场还在或将交易什么？ 4 蛋白粕：2020 年赚绝对价格涨幅，2021 年赚相对价格涨幅5 油脂：预期宽松与现实紧张相博弈，唯有依靠时间来化解 6 玉米：需求利多透支，替代与进口玉米形成压力8 白糖：备案制下进口增加，区间运行有待宏观走好提振9 棉花：中美贸易协议预期向好，全球经济复苏长期利多 10 四、风险提示 11 免责声明 12 图表目录 图表 1: 农产品价格走势与涨幅对比 3 图表 2: 美豆及全球大豆供需平衡表极为脆弱 5 图表 3: 阿根廷降水增多，大豆最终减产幅度或不及预期，利空美豆 5 图表4: 美豆 21/22 年度新作面积预增 3.6%，产量预增4.8%，但需求若保持，美豆平衡表仍偏紧 6 图表 5: 棕油主产国产量 2020 偏低，2021 年预增 6 图表 6: 降水预示着棕油 2021 年产量或重回上升通道 7 图表 7: 油脂现实库存偏低 7 图表 8: 玉米售量进度创今年最快，粮源转移到贸易商，产销区价格倒挂严重 8 图表9: 玉米进口利润和进口量 9 图表 10: 国内糖厂库存同比增加，进口利润回落 9 图表 11: 美棉和印棉供需平衡表收紧 10 图表 12: 美西部旱情需关注，或影响棉花播种 10 2 / 12 中信期货研究|策略报告（油脂油料白糖） 一、2020 年疫情是最大基本面 “中国爆发-中国控制-国外爆发，新冠疫情在全球蔓延，影响呈现脉冲式”。 回首 2020 的农产品市场，疫情贯穿始终。新冠首先在中国爆发，然后是东南亚， 接着在欧洲爆发，后转战南北美洲，美国成为疫情“震中”，尔后南亚地区印度、 泰国、马来西亚、印度尼西亚等的疫情逐渐升温。 疫情横扫全球，波及大宗商品价格。春节后，内外盘农产品走势同向或反向， 国内农产品价格走势也呈现分化，白糖不断下跌，油脂、棉花在底部震荡，玉米、 豆粕高位震荡。背后原因离不开各自基本面差异，但其中最大的基本面是疫情。 因为各个国家在大宗商品产业链位置不同，疫情的进程对大宗商品供需影响次序 和程度存在差异。或许有人说，原油才是罪魁祸首。但原油下跌魔咒，始于疫情 重创了并持续伤害着原油-汽油的需求。作为商品之王，原油伤得更重，负油价 仿佛就在昨天。而与原油相关的农产品则更是雪上加霜，可谓需求遭遇二重打击。 而后到年底，农产品中油、玉米最强，粕居中，棉花白糖则相对较弱。 原油除了作为重要的原料，对大宗商品具有成本传导外，其与农产品的关联