债市暗藏积极信号，2月走势不悲观.pdfVIP

正文目录 1. 利率债经历先牛后熊周期，未来或呈现不悲观3 2. 国开债国债利差持续收窄，市场有好转之迹象3 3. 国开债隐含税率再次下降，债市释放积极信号5 4. 十年期国债期现基差缩窄，市场向下或有支撑6 4.1. 国债200016 基差转为缩窄，幅度达45.2%7 4.2. 国债200006 基差震荡缩窄，触底之后反弹7 4.3. 国债2000004 基差震荡缩窄，伴有现券回弹8 图表目录 图1：2010-2021 年10 年期国债和国开债收益率（%）走势3 图2 ：2010-2021 年国开债、国债收益率(%)及二者利差(%) 4 图3 ：2010-2021 年国开债减国债者利差(%)分位数线4 图4 ：2010-2021 年国开债、国债收益率（%）及国开债隐含税率（% ）6 图5 ：2010-2021 国开债隐含税率（%）分位数线6 图6 ：国债期货相对国债200016 基差及收盘价走势图7 图7 ：国债期货相对国债200006 基差及收盘价走势图8 图8 ：国债期货相对国债2000004 基差及收盘价走势图9 2/ 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 利率债经历先牛后熊周期，未来或呈现不悲观 回顾2020 年，我国在经历了新冠肺炎疫情的冲击后，统筹疫情防控和经济社会发展， 各项经济指标持续恢复，在世界主要经济体中率先实现正增长。我国债券市场亦保持了 旺盛的活力，为经济社会发展贡献了巨大力量。2020 年，我国债券市场存量规模突破 100 万亿元，达 114.33 万亿元，预计占GDP 的比重超过 100%；全年共发行各类债券56.88 万亿元，较2019 年增长25.88% ，各类债券规模均较2019 年明显提高。 伴随国内经济从停滞到逐步复苏，利率债市场在2020 年经历了完整的“牛市+ 熊市” 周期。以 10 年期国债为例：2020 年1 月初至4 月末，国内外新冠肺炎疫情发生，冲击经 济运行，市场避险情绪升温，叠加货币政策宽松、资金面充裕，国债到期收益率陡峭下 行，最低降至2.53% ，创18 年来新低，债券市场迎来牛市。5 月初至11 月末，疫情得到 有效控制，经济逐渐复苏，央行货币政策逐步收紧，银行结构性存款逐月压降，资金面 收紧，收益率曲线震荡上行，熊市来临，11 月信用风险事件加剧熊市行情，国债到期收 益率最高达3.35%，较最低点上行84BP。12 月初，美国大选落定，宏观环境面临不确定 性，同时央行大幅增加流动性投放，利好债市，债券收益率转而下行。 图1：2010-2021 年10 年期国债和国开债收益率（%）走势 中债国开债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 2. 国开债国债利差持续收窄，市场有好转之迹象 因为国债更多地被银行等机构在配置资产时持有，而国开债有较强的交易属性，更 高的流动性，所以牛市时投资者会增持国开债，使二者利差收窄；熊市时投资者抛售国 开债，二者利差走阔。 我们对近10 年的十年期国开债到期收益率、十年期国债到期收益率走势和二者利差 进行回顾。2011 年2 月至2011 年9 月，国开债减国债利差急剧走阔，债市表现为熊市。 在本年度，央行采取从紧的货币政策来抑制通货膨胀，多次加息和提准。2013 年7 月至 2014 年1 月，短短半年的时间内，国开债减国债利差走阔了65BP，原因是降准不及预期 和监管层降杠杆引起货币市场流动性不足，“钱荒”引起市场剧烈调整：收益率大涨使 投资者抛售债券，债市经历了一波大规模走熊。随后，债券市场开始了长达两年的超长 牛市：2014 年 1 月至2016 年2 月国开债减国债利差持续收窄，降幅达 107BP。2014 年 经济增长比较疲软，央行多渠道投放流动性来稳增长，使得资金面整体较为宽松，市场 利率下行，市场配置国开债和国债需求旺盛，宽货币紧信用利好债市。2015 年债券市场 交易活跃，央行降准、重启逆回购、加量续作MLF