债市暗藏积极信号,2月走势不悲观.pdfVIP

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正文目录 1. 利率债经历先牛后熊周期,未来或呈现不悲观3 2. 国开债国债利差持续收窄,市场有好转之迹象3 3. 国开债隐含税率再次下降,债市释放积极信号5 4. 十年期国债期现基差缩窄,市场向下或有支撑6 4.1. 国债200016 基差转为缩窄,幅度达45.2%7 4.2. 国债200006 基差震荡缩窄,触底之后反弹7 4.3. 国债2000004 基差震荡缩窄,伴有现券回弹8 图表目录 图1:2010-2021 年10 年期国债和国开债收益率(%)走势3 图2 :2010-2021 年国开债、国债收益率(%)及二者利差(%) 4 图3 :2010-2021 年国开债减国债者利差(%)分位数线4 图4 :2010-2021 年国开债、国债收益率(%)及国开债隐含税率(% )6 图5 :2010-2021 国开债隐含税率(%)分位数线6 图6 :国债期货相对国债200016 基差及收盘价走势图7 图7 :国债期货相对国债200006 基差及收盘价走势图8 图8 :国债期货相对国债2000004 基差及收盘价走势图9 2/ 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 利率债经历先牛后熊周期,未来或呈现不悲观 回顾2020 年,我国在经历了新冠肺炎疫情的冲击后,统筹疫情防控和经济社会发展, 各项经济指标持续恢复,在世界主要经济体中率先实现正增长。我国债券市场亦保持了 旺盛的活力,为经济社会发展贡献了巨大力量。2020 年,我国债券市场存量规模突破 100 万亿元,达 114.33 万亿元,预计占GDP 的比重超过 100%;全年共发行各类债券56.88 万亿元,较2019 年增长25.88% ,各类债券规模均较2019 年明显提高。 伴随国内经济从停滞到逐步复苏,利率债市场在2020 年经历了完整的“牛市+ 熊市” 周期。以 10 年期国债为例:2020 年1 月初至4 月末,国内外新冠肺炎疫情发生,冲击经 济运行,市场避险情绪升温,叠加货币政策宽松、资金面充裕,国债到期收益率陡峭下 行,最低降至2.53% ,创18 年来新低,债券市场迎来牛市。5 月初至11 月末,疫情得到 有效控制,经济逐渐复苏,央行货币政策逐步收紧,银行结构性存款逐月压降,资金面 收紧,收益率曲线震荡上行,熊市来临,11 月信用风险事件加剧熊市行情,国债到期收 益率最高达3.35%,较最低点上行84BP。12 月初,美国大选落定,宏观环境面临不确定 性,同时央行大幅增加流动性投放,利好债市,债券收益率转而下行。 图1:2010-2021 年10 年期国债和国开债收益率(%)走势 中债国开债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 资料来源:Wind, 浙商证券研究所 2. 国开债国债利差持续收窄,市场有好转之迹象 因为国债更多地被银行等机构在配置资产时持有,而国开债有较强的交易属性,更 高的流动性,所以牛市时投资者会增持国开债,使二者利差收窄;熊市时投资者抛售国 开债,二者利差走阔。 我们对近10 年的十年期国开债到期收益率、十年期国债到期收益率走势和二者利差 进行回顾。2011 年2 月至2011 年9 月,国开债减国债利差急剧走阔,债市表现为熊市。 在本年度,央行采取从紧的货币政策来抑制通货膨胀,多次加息和提准。2013 年7 月至 2014 年1 月,短短半年的时间内,国开债减国债利差走阔了65BP,原因是降准不及预期 和监管层降杠杆引起货币市场流动性不足,“钱荒”引起市场剧烈调整:收益率大涨使 投资者抛售债券,债市经历了一波大规模走熊。随后,债券市场开始了长达两年的超长 牛市:2014 年 1 月至2016 年2 月国开债减国债利差持续收窄,降幅达 107BP。2014 年 经济增长比较疲软,央行多渠道投放流动性来稳增长,使得资金面整体较为宽松,市场 利率下行,市场配置国开债和国债需求旺盛,宽货币紧信用利好债市。2015 年债券市场 交易活跃,央行降准、重启逆回购、加量续作MLF

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